报告概述
本报告由中国银河证券固定收益团队撰写，以2026年1月债市表现为基础，系统回顾了利率震荡下行的原因，并对2月债市进行展望。报告覆盖基本面、供给面、资金面、政策面和机构行为五大维度，采用历史对比、数据测算和逻辑推演的方法，旨在帮助投资者理解当前债市的核心矛盾与机会，为债券投资决策提供参考。
报告的核心结论
再通胀预期或成为债市主要扰动因素
报告指出，12月CPI延续温和改善，核心CPI维持高位，预计1月同比仍保持上涨，全年通胀温和回升趋势未变。PPI同比降幅收窄，环比连续三个月正增长。再通胀风险可能对债市形成制约，需警惕后续CPI回升对利率的向上扰动。
2月政府债供给压力加大
报告测算，预计2月政府债净供给约1.56万亿元，较1月有所回升。其中新增专项债和置换隐债专项债分别发行4090亿元、6123亿元左右，国债和新增一般债分别净供给4361亿元和986亿元左右。供给前置叠加超长端占比提升，对市场承接能力构成考验。
债市阶段性赔率不足，建议逢低止盈
报告认为，10年期国债收益率接近1.8%下限，向下突破线索尚不明确，配置盘增持性价比下降，交易盘入场动力有限。利空扰动在边际累积，短期内利率向上动力或强于向下。建议阶段性收敛久期杠杆，保持定力，逢低及时止盈。
报告回答的关键问题
2026年2月债市会如何走？
报告认为2月债市面临再通胀预期扰动、政府债供给压力加大、资金面短期波动等因素，但大环境顺风条件仍在。10年期国债收益率短期向上动力可能更强，建议谨慎操作，关注降准降息在季度末落地的可能以及配置盘情绪变化。
再通胀对债市有什么影响？
报告指出，12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，核心CPI维持1.2%高位，PPI环比连续三个月正增长，再通胀风险逐步显现。若通胀持续回升，可能压缩央行进一步宽松的空间，并对债市利率形成向上扰动，投资者需警惕这一风险。
政府债供给压力有多大？
报告测算，2月政府债净供给约1.56万亿元，其中置换隐债专项债发行约6123亿元，新增专项债约4090亿元，国债净供给约4361亿元。整体供给压力较1月回升，且超长期品种占比提升，对市场承接能力构成挑战，需关注供给对利率的压制。
央行货币政策2月会如何操作？
报告认为，央行1月已通过MLF加量续作、买断式逆回购等工具净投放中期流动性约1万亿元，释放呵护信号。2月春节前取现高峰与政府债发行高峰可能带来扰动，但央行前瞻性部署下，资金面有望维持充裕。降准降息在季度末落地概率较大，可适度关注。
报告中的代表性数据
10年期国债收益率
2026年1月30日，截至1月30日，10年期国债收益率自2025年12月31日的1.85%下行3.6BP至1.81%，反映1月债市整体震荡偏下。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月债市每周走势的详细回顾，包括10Y国债、1Y国债收益率日度变化及关键事件影响。
- 基本面分析：对CPI、PPI、PMI、出口、房地产、社融等数据的深度解读，判断再通胀风险和经济动能。
- 供给面测算：基于赤字率、专项债额度、化债节奏等假设，预测2月政府债净供给规模及结构。
- 资金面分析：结合逆回购、MLF、买断式逆回购等操作，评估春节前流动性状况及同业存单到期压力。
- 政策面解读：2026年央行工作会议要点，潘功胜行长表态，降准降息窗口判断。
- 机构行为分析：分银行、保险、公募基金等各类型机构的净买卖数据，研判配置盘与交易盘动向。
- 债市策略：短端、长端、超长端的具体操作建议，包括久期、杠杆和止盈点。
- 2月重要经济日历：列出即将公布的经济指标及市场预期值，便于投资者跟踪。
- 风险提示：经济基本面超预期回升、政府债供给节奏超预期、债市利率超预期回调等风险。
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