报告概述
本报告聚焦于2026年1月最后一周的债券市场行情，以精细化观察视角分析当前债市是否处于技术性做多窗口。研究对象包括10年期和30年期国债利率走势、超长国债借贷集中度变化、地方债借券策略的运作及潜在瑕疵，以及债市供需矛盾的中期影响。报告通过梳理交易资金主导的超长债修复、机构行为变化、期限利差与券种利差变动等因素，为投资者提供短期交易策略参考。
报告的核心结论
债市可能处于技术性做多窗口
报告基于超长国债平空下的估值修复、大行净买入指引、纯债基金久期低位等信号，指出当前债市或存在技术性交易机会。短期可通过期限利差修复和券种组合策略中的平空修复把握交易窗口，但进一步突破需要'量'的接力。
超长国债空方策略已较拥挤
无论是券种间还是期限上，30年国债空方策略的参与度已较高，短期进一步放量的逻辑不强。借贷集中度数据显示，25特国06等活跃券的借入量已达历史高位，平空行为带动估值修复。
地方债借券策略存在多重瑕疵
报告指出，空地方债策略的铺开受限于低流动性、小单券规模及频繁换券操作；单边空地方债可能在全市场普涨时出现亏损；短期超长债承接力量尚可，供给担忧预期或已放大。
债市供需矛盾中期仍未解决
尽管价格修复，但量能尚未回暖。超长债供给未见缩量，银行承接压力大，保险配置增量资金可能不足。不过该问题并非我国孤立存在，日本、美国债市也面临类似矛盾，市场已部分消化。
报告回答的关键问题
当前债市是否适合做多？
报告认为，当前债市可能正处在技术性做多窗口。具体信号包括超长国债平空下的估值修复、大行净买入指引、纯债基金久期降至低位后回升等。但做多空间受限于关键点位和'量'的接力，需关注权益情绪和负债端变化。
超长国债为何近期出现修复行情？
修复行情主要由交易资金主导，一方面前期空头策略拥挤后'空头打累了'，平空带动估值修复；另一方面地方债借券策略放量、大行净买入长债以及纯债基金久期低位回升形成共振。此外，30年国债在10年国债修复后出现补涨。
地方债借券策略有哪些风险？
报告指出三点风险：一是该策略难以铺开放量，因地方债流动性低、单券规模小，且需频繁换券，参与度集中在券商和中小行；二是单边空地方债易在债券普涨时亏损；三是短期超长债承接力量尚可，供给担忧预期可能已放大。
债市供需矛盾会如何影响利率？
报告认为供需矛盾中期仍未解决，但市场已部分消化。若一级发行未见变化，银行承接压力大，可能再次卖老券腾空间；保险配置增量资金或不足。但该问题并非孤例，日本、美国债市也存在相似矛盾，利率进一步下行需'量'的接力。
报告中的代表性数据
10Y与30Y国债利率变动
截至2026年1月23日当周，对比上周五，30年超长国债利率下行幅度更大，表现为滞后于10债的补充修复。
25特国06借贷集中度
2026年1月20日，达到历史新高，随后出现高位回落，以券商平空为主力。
大行净买入7-10Y利率债规模
两周合计（1月12日至1月23日），上周净买入约650亿元，本周继续增持，体现大行对长债的配置指引。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 包含10Y与30Y国债利率走势图、25特国06等活跃券的借入量余额与借贷集中度图表，直观展示超长国债的做空拥挤度变化。
- 地方债与国债新券利率、利差走势图表，用于分析券种组合策略的利差变动。
- 大型银行利率债净买入规模图表，展示机构行为对长债的支撑。
- 纯债基金久期中位数走势图，揭示基金久期策略空间的修复。
- 地方债发行计划与去年同期对比图表，分析超长债供给压力。
- 保费收入与10Y以上政府债发行规模对比图，评估保险配置资金缺口。
- 技术分析部分：提供TL主力合约的点位支撑与压力区间，以及RSI、MACD等指标的多空信号。
- 风险提示：包括国内经济超预期、海外地缘变化超预期、央行货币政策超预期等。
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