报告概述
本报告为资本补充工具月报，聚焦2026年6月商业银行二级资本债、永续债及TLAC债的一级与二级市场表现。报告覆盖发行与净融资数据、监管约束机制、收益率及信用利差走势、成交额与换手率变化，并延伸至保险次级债和券商次级债。通过历史分位数比较和筛选框架，为投资者提供长债配置建议。
报告的核心结论
二季度资本债供给高峰已过，三季度供给将收缩
截至2026年6月末，上半年商业银行二永债及TLAC债合计净融资规模8706亿元，已超2024年和2025年全年。部分国有大行及股份行已完成大部分发行任务，加之额度审批和余额管控限制，预计三季度起供给收缩，可能加剧债市资产荒。
中短期限二永债收益率处于历史低位，长期限仍有空间
截至6月30日，6个月至5年期二永债收益率多处于0%~7%历史分位（2024年以来），而10年期收益率分位在10%~20%，相对较高。AAA-短期券种（6个月）利差分位数约60%，具有一定性价比。
国有大行发行永续债可间接优化delta EVE指标
报告指出，国有大行通过发行永续债能够间接改善delta EVE指标，从而可能进一步提升超长债的持仓能力，这对银行资本管理具有积极意义。
保险及券商次级债净融资显著回暖
2026年上半年保险次级债净融资约40.7亿元，券商次级债净融资约621.3亿元，均较2024年上半年和2025年同期明显增加，显示非银金融机构补充资本的需求升温。
报告回答的关键问题
下半年银行资本债供给是否会减少？
会减少。报告显示，上半年商业银行二永债及TLAC债净融资规模已超过去两年全年，部分银行已触及额度上限或批文到期，预计三季度起供给收缩，甚至可能出现存量负增长。
当前哪些期限的银行资本债有配置价值？
报告建议重点布局10年期银行资本债。当前中短期限收益率处于历史低位，而10年期收益率历史分位相对较高，且信用利差仍有压缩空间，筛选估值收益率≥2.2%、债项AA+及以上、资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债。
银行资本债的信用利差处于什么水平？
2026年6月，除6个月和1年期外，其余期限二永债信用利差较4月有所收窄。AAA-短期券种（6个月）利差相对较大，处于2024年以来60%左右分位数，具有一定性价比；长期限利差分位低于短端。
保险和券商次级债是否值得关注？
值得关注。报告筛选出估值收益率≥2.1%、债项AA+及以上、偿付能力充足的保险次级债，如华泰人寿、阳光人寿等品种。券商次级债中，10年期信用利差处于历史较高水平，可择机配置。
报告中的代表性数据
上半年商业银行二永债及TLAC债净融资规模
2026年1-6月，已超过2024年全年（7760亿元）及2025年全年（7940亿元）净融资规模，显示上半年供给集中释放。
6月银行二永债成交额
2026年6月，环比增加0.59万亿元，其中二级资本债成交额1.19万亿元，永续债6474亿元。
AAA-6个月二级资本债利差分位数
2026年6月30日，历史分位数自2024年初计算，该利差在同类券种中相对较大，具有一定性价比。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的一级市场发行数据：包含6月新发二级资本债7只（2451亿元）、永续债14只（1615亿元）的明细，以及保险、券商次级债发行表格。
- 监管约束机制详解：对国家金融监管总局额度审批和人民银行余额管理的双重约束进行说明，并列出部分银行的额度使用情况。
- 收益率与信用利差全景图：展示各期限、各评级二永债的收益率和信用利差水平，以及自2024年以来的历史分位数。
- 成交额与换手率分析：分国有大行、股份行、城商行、农商行展示二级资本债和永续债的成交额及换手率变化。
- 保险次级债筛选框架：提供主体偿付能力与信用资质筛选标准，并列出可关注债券清单（如华泰人寿、阳光人寿等）。
- 券商次级债投资建议：基于估值收益率和信用利差分位数，提示10年期券商次级债的配置机会。
- 风险提示：包含估值利差变化风险、供给冲击风险及金融监管政策不确定性风险。
- 详细的图表目录：共29张图表，涵盖发行量、净融资、收益率、利差、成交额、换手率等，便于直观分析。
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