报告概述
本报告聚焦于当前信用债市场的“强信用格局”，重点研究二永债（银行二级资本债和永续债）是否具备继续拉长久期的投资机会。报告覆盖了近期信用债收益率、利差变动、成交久期及TKN占比等交易指标，并通过对机构行为（公募基金、保险、理财等）的跟踪分析，判断市场热度的可持续性。报告还从利率与信用的相对价值、公募基金新规影响、供给压力以及摊余债基开放等维度，系统论证了二永债进一步拉久期的可能性。读者可通过本报告了解当前信用债市场的核心矛盾与投资方向，为交易和配置决策提供参考。
报告的核心结论
信用债强势格局有望延续，二永债存在补涨空间。
报告认为，与利率债相比，信用债没有明确的“合意区间”，票息确定性更强。当前3年以上信用债收益率尚未修复至去年下半年低点，其中二永债修复空间大于城投债。交易盘可关注5年左右二永债的进一步机会，预计至少还有10bp下行空间。
公募基金新规影响尚未完全修复，二永债相对性价比仍佳。
去年9月公募基金销售新规征求意见稿发布后，二永债比价大幅走阔。今年新规落地好于预期，二永债出现修复行情，但修复幅度一般，5Y AAA-二级债与中票比价仅压缩约2.6bp。当前高等级二永债仍有一定溢价，性价比不俗，尤其是3-5年期品种。
信用债供给压力不大，有利于维持信用强格局。
历年一二月因春节因素信用债发行普遍放缓，截至1月23日非金信用债发行8914亿元，相较往年规模不大。而利率债供给明显放量，信用债供给压力更小，易形成“利率有区间、信用确定性更强”的格局。
摊余债基密集开放将带来增量配置需求，利好信用债。
今年一季度摊余成本法债基开放规模达2645亿元，与去年四季度相当。开放期结束后，产品倾向配置剩余期限接近封闭期的债券，封闭期以5年以上和2年以内为主。这将为信用债提供新的买盘，尤其是中短端和超长端品种。
报告回答的关键问题
二永债还能继续拉长久期吗？
报告认为可以。当前信用债强势格局延续，二永债相对利率债的确定性更强，且3年以上品种收益率尚未修复至去年低点。交易盘可关注5年左右二永债，预计有10bp左右空间；配置盘可参与超长二永债。支撑因素包括公募新规影响未完全修复、供给压力小以及摊余债基增量资金。
近期信用债市场热度如何？
市场热度较高。信用债成交平均久期拉升至2.54年，TKN成交占比从54.7%持续上升至73.4%，低估值成交占比升至70%以上。二永债成交量已达去年9月以来高位，而城投债成交提升不明显。基金大幅买入3-5年二永债，保险也加大普信债配置。
公募基金销售新规对二永债有什么影响？
去年9月新规征求意见稿发布后，市场担忧理财等机构不再通过公募基金参与二永债，导致二永债比价走阔近20bp。今年新规正式落地好于预期，二永债出现修复，但幅度有限。当前高等级二永债仍有一定溢价，相对性价比不错，未来可能继续跑出超额。
报告中的代表性数据
信用债成交平均久期
2026年1月（最近一周），反映信用债市场交易活跃度，久期拉升至2.54年，显示机构拉长久期意愿增强。
TKN成交占比
2026年1月（最近一周），从今年第二周的54.7%持续上升至73.4%，显示买盘力量强劲，市场情绪乐观。
一季度摊余成本法债基开放规模
2026年第一季度，其中1月811亿元、2月594亿元、3月1240亿元，封闭期以5年以上和2年以内为主，预计将带来增量信用债配置需求。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括信用债收益率、利差走势图，以及各类品种的成交久期、TKN占比等高频交易指标图表。
- 机构行为深度分析：分公募基金、保险、理财等主要机构，跟踪其二级市场净买入规模、期限偏好和品种选择，揭示资金流向。
- 一级市场跟踪：涵盖城投债、产业债、二永债的周度净融资、发行期限分布、投标倍数及取消/推迟发行情况。
- 二级市场成交分析：按剩余期限和隐含评级对各类信用债成交占比进行拆解，展示市场交易结构变化。
- 公募基金新规影响专题：对比新规前后二永债与中票比价走势，评估政策冲击与修复程度。
- 摊余成本法债基开放测算：逐月列出开放规模、封闭期分布及历史持仓结构，预判增量配置方向。
- 供给压力分析：对比历年同期非金信用债发行量，结合当前国债供给情况，判断信用债供需格局。
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