报告概述
本报告以2026年商业银行二级资本债和永续债（二永债）为研究对象，覆盖国有行、股份行及中小银行，从供给、需求、投资性价比、风险事件等多维度展开分析。报告采用批文到期推算法测算发行规模，并回顾机构行为与市场走势，结合公募新规、TLAC监管等因素，为固收投资者提供波段操作参考。
报告的核心结论
2026年二永债净融资预计与2025年持平
根据银行在手批文和到期行权推算，2026年二永债发行规模约1.48万亿元，净融资3200亿元。但考虑低息差下银行内生资本补充不足，新发批文有望持续落地，实际净融资可能达到5500亿元左右，较2025年基本持平。
TLAC债发行或进一步加速
交通银行需在2027年初达标TLAC第一阶段，资本缺口约3352亿元，其他大行也面临第二阶段目标。2026年五大行已获批剩余TLAC额度4800亿元，预计发行将加速，供给压力上升。
中小银行风险加速化解，二永债整体信用改善
中央经济工作会议明确中小金融机构“减量提质”，2025年省联社改革和大行“村改支”推进，全年452家银行出清，未赎回二永债仅2只。国股行信用风险可控，但需关注尾部个体。
二永债仍是波段操作重要品种
2026年债市震荡，机构对久期策略热情下降，二永债兼具高流动性和相对票息优势。叠加银行资本补充刚需和配置盘结构性需求，波段机会频繁出现，适合固收组合增厚收益。
报告回答的关键问题
2026年二永债供给压力如何？
报告测算，基于现有批文2026年二永债净融资约3200亿元，但考虑低息差下银行外生补充需求，新批文落地后净融资有望达5500亿元，供给压力与2025年大致持平。
TLAC债对二永债投资有何影响？
TLAC债作为次级债，清偿顺序介于普通债和二永债之间，其定价靠近二级资本债。2026年TLAC债发行加速可能分流资金，但二永债因资本补充属性需求仍有支撑，需关注增值税调整对TLAC债估值的影响。
中小银行出清对二永债信用有何影响？
中小银行兼并重组提速，2025年452家银行出清，未赎回二永债锐减，整体信用风险下降。但尾部银行个体风险仍需警惕，建议关注国股行及优质城商行，规避资本弱、资质差的中小银行。
公募新规落地后二永债性价比如何？
公募基金赎回新规落地后，市场担忧资金流出，二永债调整较多。但年后二级资本债与中票比价明显回落，3-5年期二永债性价比凸显，后续随机构行为修复，利差有望压缩，值得关注。
报告中的代表性数据
2025年二永债净融资规模
2025年，发行规模17596.7亿元，到期等偿还后净融资5436.6亿元，与2024年基本持平。
2025年五大行TLAC债发行规模
2025年，为满足全球系统重要性银行总损失吸收能力要求，五大行共发行TLAC债3100亿元。
2026年二永债预计净融资规模
2026年，考虑低息差下银行外生资本补充需求，新发批文有望持续落地，预计净融资较2025年大致持平，约5500亿元；保守测算基于现有批文为3200亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年二永债收益率‘M’形走势详细复盘：包含四个阶段的收益率和利差变动，分银行类型、期限图表。
- 国有行及股份行2026年二永债发行测算明细：列示各银行批文额度、已使用情况、剩余期限及到期行权规模。
- TLAC债监管框架与资本缺口测算：包括五大行TLAC达标时间表、资本缺口测算（交行缺口3352亿、其他大行合计3.27万亿）及发行测算。
- 机构行为深度分析：分券商、基金、理财、其他机构的交易量、买卖节奏及‘追涨杀跌’特征，结合市场调整期数据。
- 中小银行减量提质改革进展：各省农信改革案例（浙江、辽宁、河南、内蒙古等）、大行‘村改支’具体动作（农行整合192家支行、工行、交行案例）。
- 公募新规落地后二永债比价分析：含1年期和5年期二级资本债与中票利差变动图，以及新规前后收益率调整幅度对比。
- 2026年投资策略建议：包括久期选择（3-5年重点）、波段操作节奏、如何结合机构行为指标进行配置。
- 风险提示与数据统计说明：涵盖数据遗漏风险、宏观经济超预期、信用事件发展超预期等。
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