报告概述
该报告为7月债市投资策略专题，聚焦2026年下半年债市供需格局与收益率变化。研究对象包括国债、地方政府债及政策性金融债，重点分析超长债（20Y及以上）的供给节奏、机构交易行为及行情节奏。报告基于银行间市场交易数据、债市净融资统计及经济基本面指标，采用供需框架与历史规律分析，旨在帮助投资者把握债市震荡期的波段机会与配置方向。
报告的核心结论
超长债供给压力逐步缓解，9月前后或迎来大行情。
报告指出，下半年超长期特别国债单期发行规模可能缩量，Q3发行密集但9月后接近尾声，叠加2027年供给预期下降，超长债供给扰动将减弱。同时6月原油价格回落预示PPI同比走低，债市交易重心转向通缩，利好超长债。
2026年债市需求显著改善，供需关系转向供不应求。
报告认为，中小银行及险资债券欠配，纯债基金规模增长，理财配置需求改善，年金等机构权益仓位高位下债券配置意愿提升，而全年债市净融资同比减少，供需格局从宽松转向偏紧，支撑债市。
超长债行情节奏与发行安排高度相关，7月下半月表现较好。
历史数据显示，30Y特别国债发行前一周收益率上升，发行后小幅下行。7月下半月无30Y国债发行，叠加银行体系超长债净卖出减少，预计超长债行情走强。报告建议“每调买机”，利用发行窗口进行波段操作。
债券收益率曲线有望走平，超长债机会突出。
当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，曲线陡峭，而超长债收益率下行缓慢。随着供给高峰过去，资金面宽松及政策利率可能下调，报告预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。
报告回答的关键问题
2026年下半年债市供需格局如何变化？
报告分析，上半年债市净融资同比减少，下半年供给继续缩量，而需求端中小银行、险资、理财及纯债基金等配置需求显著改善，全年债市可能供不应求，支撑债牛延续。
超长债行情节奏如何把握？
超长债行情与特别国债发行安排紧密相关。发行前一周收益率常上行，发行后下行。7月下半月无30Y国债发行，是较好买点；9月前后供给接近尾声，结合PPI走低，可能迎来大行情。建议采用“每调买机”策略。
为什么当前超长债值得重点关注？
当前中短债收益率已处历史低位，信用利差极窄，而超长债收益率相对较高，期限利差位于高位。随着供给放量结束和需求改善，超长债价值洼地有望被资金填平，收益率下行空间更大。
未来资金面会如何演变？
报告认为，央行主动收敛资金面难以持续，因经济内需低迷、信贷偏弱，且人民币升值周期中外汇占款增加对资金面构成利好。预计未来一年资金面保持宽松，DR007中枢维持较低水平。
报告中的代表性数据
2026年上半年债市净融资规模
2026年上半年，同比减少3.55万亿；不含同业存单的净融资9.25万亿，同比减少1.33万亿。
2026年6月银行体系超长利率债净卖出
2026年6月，同比多卖1315亿；险资净买入2886亿，同比多买2043亿。
2026年上半年30Y特别国债已发行规模
2026年上半年，单期发行850亿，已发5期。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整收益率走势图表，包括1Y、10Y、30Y国债及30Y地方债的历史走势，用于判断利率趋势。
- 银行间市场各类型机构（大型银行、中小型银行、券商、保险公司、基金等）的利率债净买入明细，按期限分类，展示投资者行为。
- 资金面利率（DR001、DR007）走势图，以及央行MLF、买断式逆回购等工具月度净投放数据，反映货币政策操作。
- 经济基本面图表，包括“三驾马车”增速、CPI与PPI走势，以及地方政府专项债发行期限等，提供宏观背景。
- 各类债券净融资历史数据（2023-2026E），涵盖政府债券、政金债、金融债、同业存单、企业债券等，分析供给结构。
- 寿险保费收入增速、保险资金运用余额及配置结构，特别是债券和股票投资占比，体现险资配置变化。
- 上市银行计息负债成本率与10Y国债收益率对比，以及各类型银行贷款和债券投资增量，揭示银行欠配情况。
- 纯债基金和固收+基金规模走势、债基及货币基金规模、债券ETF规模，反映基金配置动态。
- 理财规模月度变动及资产配置结构表，显示理财存款投资比例及债券投资变化趋势。
- 30Y特别国债发行前后收益率走势对比，以及30Y-10Y期限利差历史走势，辅助超长债波段操作判断。
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