报告概述
本报告基于股利折现模型（DDM），深入分析债市波动中不同权益板块的定价逻辑。报告将股票价格的影响因素分为分子端（股息及盈利预期）和分母端（无风险利率），探讨经济预期与利率变动如何共同作用于股价。报告重点考察了中证红利指数代表的高股息板块和创业板指代表的成长板块与国债收益率之间的动态关系，通过历史数据验证不同情景下股债相关性的变化规律。旨在帮助投资者理解“股债跷跷板”效应的真实内涵，识别不同市场环境下各类资产的配置价值。
报告的核心结论
"股债跷跷板"并非稳定规律，而是分子与分母博弈的结果。
报告指出，"股债跷跷板"并非一个普适规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价。当经济向好时，企业盈利改善支撑股市，但利率上行压制债市，股指方向不确定；反之，经济疲弱时，利率下行支撑债市，但盈利恶化拖累股市。股债关系的方向与强度取决于分子端（盈利预期）与分母端（折现率）的相对权重，不能简单用"此消彼长"概括。
红利板块与债市联动性强，利率下行时易出现股债同涨。
红利板块因具备"类固收"属性，现金流稳定、股息率高，分子端变动较小，估值对分母端利率变化更为敏感。2021年至今数据显示，中证红利指数价格与10年期国债收益率长期相关系数为-0.67，与30年期国债收益率相关系数为-0.65，呈现明显负相关。但在经济承压、宽松预期升温时，债券价格上涨与折现率下行共同推动红利股估值修复，易出现"股债同涨"。
成长板块定价核心在分子端盈利预期，与债市相关性弱。
以创业板指为代表的成长板块，其估值依赖远期盈利增长预期，分子端影响占主导，与利率的相关性常被覆盖。当盈利预期强劲时，即使利率上行，股价仍可能上涨，呈现"股涨债跌"；反之，盈利预期恶化时，利率下行也可能无法阻止股价下跌。2021年至今，创业板指与10年期、30年期国债收益率的相关系数分别为0.45和0.56，呈弱正相关，说明两者价格呈现"此消彼长"的跷跷板形态。
报告回答的关键问题
股债跷跷板效应是否总是成立？
不总是成立。报告基于DDM模型指出，股债关系由分子端（盈利预期）与分母端（无风险利率）的博弈决定。当经济预期向好时，分子端上行支撑股价，但分母端利率同步上行压制估值，可能导致股债同跌或背离。实际中，红利板块与债市常同涨同跌，而成长板块则更多呈现跷跷板效应，因此"股债跷跷板"并非普适规律。
红利股与债券价格为何常出现同涨同跌？
红利股具备"类固收"属性，现金流稳定，分子端变动小，估值对分母端利率变化高度敏感。当利率下行时，债券价格上涨，同时折现率降低使红利股估值抬升，两者同涨；当利率上行时，债券价格下跌，红利股估值也受压，两者同跌。报告统计显示，中证红利指数与10年期国债收益率长期相关系数为-0.67，属于明显的负相关，即价格同向变动。
创业板指与国债收益率为什么呈现弱正相关？
创业板指代表的成长板块，估值核心在于远期盈利预期（分子端）。当经济上行、利率走高时，若盈利预期足够强，股价仍可上涨，导致股涨债跌，呈现正相关。反之亦然。2021年至今数据显示，创业板指与10年期、30年期国债收益率的相关系数分别为0.45和0.56，属于弱正相关，说明在多数情况下，创业板指价格上涨时债券价格下跌，呈现"跷跷板"效应。
报告中的代表性数据
中证红利指数与10年期国债收益率相关系数
2021年初至今，2021年1月至2025年11月期间，中证红利指数收盘价与10年期国债收益率之间的相关系数，表明两者在长期呈现较明显的负相关关系。
创业板指与10年期国债收益率相关系数
2021年初至今，同一时间段内，创业板指收盘价与10年期国债收益率的相关系数，呈现弱正相关，说明两者走势多呈"跷跷板"效应。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- DDM模型详解：报告详细阐述了股利折现模型如何将股票价格分解为分子端（股息及增长）和分母端（无风险利率），并分析了经济预期变化对不同板块的影响路径。
- 中证红利指数与国债收益率的相关性分析：通过2021年至今的历史数据，计算并展示了中证红利指数与10年期、30年期国债收益率的相关系数，并解释了不同期限国债收益率的敏感性差异。
- 典型背离情景案例分析：深入剖析了2021年7月、10月及2023年5-6月三个时期股债背离的具体原因，包括央行降准、能源危机和复苏不及预期等驱动因素。
- 创业板指与国债收益率的关系：分析了成长板块的定价机制，并展示创业板指与国债收益率的散点图及相关系数，验证其弱正相关性。
- 综合结论与投资逻辑框架：总结股债关系在不同板块中的表现，提供基于"分子与分母博弈"的分析框架，帮助投资者理解市场联动背后的底层逻辑。
- 风险提示：报告提示了货币政策工具创新、历史经验不代表将来以及经济基本面变化超预期等风险因素。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
