报告概述
本报告为固定收益专题研究，聚焦2025年四季度公募基金对可转债的持仓情况。报告覆盖混合型基金、债券型基金（一级债基、二级债基、转债基金）等主要“固收+”产品，分析其转债仓位变化、规模变动、持仓风格（平价分布、期限结构、行业偏好）以及个券增减持情况。通过对比历史数据，揭示在转债估值创新高、权益市场高位震荡背景下，各类基金配置策略的分化。报告有助于投资者理解当前“固收+”资金流向及转债市场结构特点。
报告的核心结论
二级债基成为本轮“固收+”发展主力，转债仓位被稀释至18年初水平。
2025年四季度，二级债基规模因申购增加而增长近20%，创历史新高，但其转债仓位被动下降至7.12%，接近2018年初水平。低转债仓位（5%以内）产品规模占比超六成，是规模增长主因，反映出资金在转债估值高企下偏好通过股票而非转债获取弹性。
一级债基转债仓位止跌回升，主动提升收益弹性。
尽管一级债基整体出现小幅净赎回，但因纯债收益率低位，其转债持仓比例主动提升0.32个百分点至7.97%，存量产品（22年前成立）平均仓位回升至9.2%。这表明在无法配置股票的限制下，一级债基仍依赖转债增厚收益。
混合型基金转债仓位持续下降，偏债混仓位已回落至21年初水平。
四季度混合型基金整体规模小幅下降，转债仓位主动降低至0.54%，为2017年以来新低。偏债混合型产品转债仓位降至3.89%，灵活配置型止跌回升至0.66%但仍处历史低位，反映其对转债性价比的谨慎态度。
基金普遍增配金融、周期和电新转债，减持临期及高价品种。
主动基金相对全市场增持幅度最大的行业为石油石化、电力设备和银行，均超过20%，以补充浦发到期后的底仓缺口。减持个券集中于三类：上涨需兑现强赎预期的品种、剩余期限不足1.5年的临期券、以及弱资质标的，策略上避险倾向明显。
转债估值创新高导致纯转债产品遭赎回，资金转向可配股票的二级债基。
四季度两只可转债ETF规模下降94亿元，转债基金也呈净赎回。转债估值突破2018年以来新高，性价比低于股票，因此保险、理财等资金降低纯转债敞口，转而通过申购二级债基实现“固收+”目标，规避转债估值波动风险。
报告回答的关键问题
2025年四季度“固收+”基金配置转债的总体趋势如何？
整体上，“固收+”基金（一级债基、二级债基、偏债混）总净值规模增长9.8%至2.65万亿元，但对转债的配置比例下降0.55个百分点至7.07%。二级债基规模大增但转债仓位被稀释，一级债基和转债基金仓位小幅回升，体现资金在转债高估值下通过调仓和选择不同产品结构来平衡收益与风险。
哪些行业转债在四季度获得基金增持？
基金主动增持幅度最大的行业是石油石化、电力设备和银行，相对全市场增持幅度均超过20%。主要原因是浦发转债到期后需要补充底仓，这些行业存量规模大且绝对价格较低，具备较好的防御性和流动性。此外，通信和钢铁行业也获得较大增持。
基金对转债期限结构有何调整？
除灵活配置型外，各类基金普遍降低剩余期限1.5年以内的转债持仓，同时增持剩余期限5年以上的次新券。例如转债基金对1.5年以内转债持有比例最低，对4-5年期持仓最高。这反映出市场对临期转债下修空间有限和到期风险的规避，偏好有更长转股期的标的。
四季度基金增持和减持了哪些典型个券？
增持前二十以大盘低价券为主，如兴业、重银、上银、隆22、恒逸转2等，多为银行和石化转债；减持前二十包括三类：高价强赎预期标的（神马、优彩、大中）、临期标的（紫银、青农、卫宁、宏川）、弱资质标的（三房、美锦、宏图）。市场共识是兑现收益、规避临期和信用风险。
报告中的代表性数据
“固收+”产品总净值规模
2025年末，包括一级债基、二级债基和偏债混合型基金，环比三季度增长9.8%。
二级债基转债平均仓位（22年前成立）
2025年四季度，算术平均仓位，继续创新低，被动稀释明显。
公募基金持有上交所转债占比
2025年12月末，环比提升1.52个百分点，剔除一般机构持有。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据：包含2017年以来各类基金转债持仓规模、仓位变动的时间序列图表，以及转债市场余额、数量走势图。
- 细分产品分析：针对偏债混合型、灵活配置型、一级债基、二级债基、转债基金等不同类型，分别展示其转债仓位变化及典型产品的仓位对比。
- 仓位变动归因：区分规模变动导致的被动稀释与主动调整，通过算术平均仓位剔除新发产品影响，还原存量产品真实偏好。
- 持仓风格深度解析：从平价分布、期限结构、行业偏好三个维度，对比各类基金与全市场的差异，并附有行业持仓偏好条形图。
- 个券增减持榜单：列出增持和减持规模前20的个券，以及持有基金数量变动前20，详细分析增持或减持背后的逻辑（如底仓补充、临期退出、强赎兑现等）。
- 前十大重仓券集中度：展示灵活配置型、偏债混合型、一级债基、二级债基、转债基金的前十大重仓券明细及占比变化。
- 风险提示：包括信用事件冲击、再融资政策变动、权益调整等对转债市场的影响分析。
- 历史对比与趋势研判：通过纵向对比2017年以来的数据，总结本轮“固收+”发展与以往的不同之处（如二级债基主导、转债仓位创新低等）。
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