资产重“扩圈”，债券再思辩

报告概述

本报告以居民可投资资产的“缩圈”与“扩圈”为核心视角，系统分析了2025年债券类资产由强转弱的根本原因。报告从资产配置、经济循环和货币政策三个维度展开：首先，居民资产从防御性存款转向风险资产，改变了债券的需求结构；其次，存款分布变化带动实体经济循环修复，推升债券收益率；最后，货币政策关注点从总量转向结构，限制债市做多空间。报告通过国内外历史对比和数据分析，为投资者判断债券市场趋势提供了清晰的逻辑框架。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 报告详细阐述了居民可投资资产从“缩圈”到“扩圈”的完整演变过程，包括2018年资管新规、2021年三道红线等政策冲击，以及2025年DeepSeek等科技创新和稳股市政策对资产配置的直接影响。
• 通过银行和非银机构两个渠道分析资产缩圈如何增加长久期债券需求，并用定期存款占比、商业银行负债久期等数据论证。
• 利用企业居民存款剪刀差指标，展示存款分布变化对经济循环的领先关系，并附有历史图表验证其与利润、国债收益率的相关性。
• 从居民存款搬家、旧口径M1同比、资金波动率三个角度，系统分析货币政策态度转变的微观基础和宏观逻辑。
• 包含国际比较：美国、日本股债夏普差值与股债价格的长期关系图表，论证居民资产扩圈可持续性。
• 国别横纵对比：在常态货币政策下，名义GDP增速、股息率与十债收益率的跨国散点图，以及中国名义GDP与十债收益率的历史走势。
• 详细分析央行公开市场购买国债的角色定位，以及2025年央行资产结构变化数据，论证其非超常规信号。
• 介绍新经济与旧经济的划分标准（中游制造业8个行业vs上游材料业9个行业），并展示两者体量变化的历史图表。
• 提供完整的风险提示，包括房价大幅下行、资本市场波动率加大、国际贸易摩擦加剧等可能影响结论的不确定性因素。
• 附有华创证券宏观组团队介绍及机构销售通讯录，便于读者联系交流。