报告概述
本报告聚焦2026年三季度政府债券供给节奏，从国债发行计划的调整和地方债供给节奏两个维度展开分析。国债方面，重点解读10y国债续发次数调整、5-7y普通国债发行安排、超长期特别国债规模变化及单只国债规模预测。地方债方面，梳理二季度发行情况与三季度计划，包括券种结构、期限结构、地区分布、新增专项债投向及发行利差。报告还分析了地方债二级市场成交、收益率与品种利差变动，以及保险和基金等机构投资者的行为变化。报告旨在帮助投资者理解供给放量对债市的影响，并挖掘超长端地方债品种利差压缩带来的投资机会。
报告的核心结论
10y国债活跃券在位时间延长，最终规模或升至5400亿元。
财政部调整三季度国债发行计划，10y附息国债续发次数由3期增至5期，当前活跃券260010最终规模预计从3600亿元上行至5400亿元，活跃券在位时间得以拉长，有助于提升市场流动性并影响换券节奏。
三季度政府债净融资约4.2万亿，8-9月供给压力偏大。
预计三季度政府债净融资约4.2万亿元，较二季度的3.2万亿元明显提速。其中7月、8月、9月净融资分别约为1.3万亿、1.4万亿和1.6万亿，8-9月供给压力相对更大，需关注供需结构承压对债券市场的调整影响。
二季度新增专项债供给前慢后快，6月明显超发赶进度。
二季度新增专项债发行节奏呈现前慢后快特征，4-5月受项目储备不足及化债纪律约束放缓，6月伴随季末考核和十五五专项规划陆续出台而明显超发，计划完成度由5月的93.5%升至116.1%，但6月放量更多依赖存量项目续发，新建项目占比仍偏低。
超长端地方债品种利差持续压缩，保险基金承接力度增强。
5月以来10y至30y地方债-国债品种利差已持续压缩，6月30y品种利差压缩幅度最大（5.1bp）。保险公司净买入地方债2299亿元，集中在20-30y品种，是超长端利差压缩的重要支撑；基金净买入460亿元，配置向中长端延伸。短期理财钱多、保险欠配格局下，超长端利差大幅走扩风险可控。
报告回答的关键问题
2026年三季度政府债供给压力如何？
预计三季度政府债净融资约4.2万亿元，较二季度明显提速。其中8-9月单月净融资分别为1.4万亿和1.6万亿，供给压力偏大。国债方面，三季度净融资约2.1万亿，8-9月逐步放量；地方债中性情境净融资约2.1万亿，7-8月为发行高峰。供给放量可能对债券市场造成阶段性调整压力，需关注供需结构变化。
10y国债续发次数调整对活跃券有何影响？
10y国债续发次数由3期调整为5期，当前活跃券260010最终规模预计从3600亿元升至5400亿元，活跃券在位时间得以拉长。这一调整有助于提升10y国债的流动性，并可能影响后续换券节奏，投资者需关注活跃券切换时点变化带来的交易机会。
二季度地方债发行有哪些新变化？
二季度地方债发行呈现前慢后快特征，新增专项债4-5月发行偏慢，6月明显超发赶进度，计划完成度由5月的93.5%升至116.1%。发行结构上，10y和30y占比上升，平均期限拉长至15.39年。化债重点地区置换债发行偏慢，特殊新增专项债发行偏快，反映偿还政府拖欠款优先级提升。基建类投向增加，但更多依赖存量项目续发，十五五专项规划对新建项目的提振尚未集中显现。
超长端地方债利差为何持续压缩？
5月以来10y至30y地方债-国债品种利差持续压缩，6月30y品种利差压缩5.1bp，幅度最大。主要原因是保险欠配背景下加大承接力度，6月保险净买入地方债2299亿元，集中在20-30y品种；基金净买入也明显回升，配置向中长端延伸。理财钱多、银行存贷差偏高等因素支撑超长端需求，使得供给放量并未打断利差压缩行情。
报告中的代表性数据
预计三季度政府债净融资
2026年三季度，华创证券预测，较二季度3.2万亿元明显提速。
10y国债活跃券最终规模
2026年三季度，续发次数由3期调整为5期后预计规模，前值为3600亿元。
6月地方债净融资
2026年6月，环比增加868亿元，新增专项债发行赶进度。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2026年三季度国债供给分析：详细解读10y国债续发次数调整、5-7y普通国债发行安排、超长期特别国债单只规模变化，并附有发行计划对比图表和单只规模预测。
- 2026年三季度地方债供给展望：基于27省市披露的发行计划，分下限、上限、中性三种情景测算净融资，给出各月规模预测表格。
- 地方债发行结构深度分析：分券种（一般债、专项债、置换债）、分期限（5y至30y）、分地区（四类地区）的发行规模与进度图表，以及新增专项债资金投向（基建、地产、其他）的详细数据。
- 地方债一级市场发行利差与倍数走势：包含月度发行加点、全场倍数、边际倍数的时间序列图，以及分地区发行利差对比表。
- 地方债二级市场交易数据：包括月度成交规模、日均换手率、分地区换手率分布，以及收益率曲线变动、品种利差和期限利差的分析图表。
- 投资者行为分析：保险、基金、其他机构净买入地方债的月度数据，以及分期限（20-30y）的承接结构图。
- 历史30y国债活跃券切换梳理：2024年以来各期30y国债的代码、上市日、存续规模及换券情况，用于判断当前切券时点。
- 风险提示与数据来源说明：包括统计误差、计划不完备等风险，以及详细的图表目录和机构介绍。
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