报告概述
本报告聚焦2025年12月以来30年国债收益率持续上行、表现弱于其他期限国债的现象，深入分析其背后高流动性和高弹性在市场预期转变时产生的负溢价机制。报告覆盖30年国债与10年国开债的同步走弱特征，探讨了套保策略、借贷卖出、国债期货持仓等交易层面的影响，并结合供给端超长债放量、需求端银行EVE指标约束以及保险理财配置偏好等因素进行全面剖析。报告还提供了对后续行情的三个判断和策略建议，以及周度债市复盘和资产相对性价比分析，为债券投资者提供参考。
报告的核心结论
高流动性和高弹性在利率上行预期下产生负溢价
报告认为，2025年下半年以来，随着利率持续下行逻辑被质疑，低利率加震荡上行预期增加，高弹性意味着利率上行时面临更大损失，而高流动性使得债券容易成为套保和中性策略的空方工具，导致流动性和弹性溢价从正转负，30年国债需要更高的收益率来补偿持有风险。
30年国债与10年国开同步走弱，利差持续走阔
报告指出，2025年12月初以来，10年国债利率先上后下回到1.83%，但30年国债活跃券从2.19%大幅上行至2.30%，10年国开债从1.90%上行至1.96%。两者均处于高弹性和高流动性交叉点，在弱震荡行情中表现偏弱，30-10年国债利差和国开-国债利差中枢可能持续偏高。
供需两端因素加剧30年国债承压
供给端，2026年超长期特别国债预计提升至1.5万亿，地方债发行期限偏长，超长债供给放量担忧未缓解。需求端，大行EVE指标约束使超长国债配置力量不稳固，中小行买入持续性存疑，保险更偏好超长地方债，理财倾向短信用，导致30年国债需求不足。
后续修复行情空间有限，跟多机会稍纵即逝
报告判断，30年国债利差充分修复可能有三种情景：超跌反弹、滞后修复或央行操作。当前10年国债利率已修复至年初水平，30年可能有一定补涨，但修复空间至40BP左右，且可能是快速下行，跟随做多窗口极短。更确定的策略是反向做阔期限利差或做窄地方债利差。
报告回答的关键问题
为什么30年国债近期表现弱于其他期限国债？
报告指出，30年国债的高流动性和高弹性在利率上行预期下产生负溢价。一方面高弹性意味着利率上行时损失更大，另一方面高流动性使其容易成为套保和中性策略的空方工具，导致市场倾向于卖出或借入做空30年国债，从而压低其价格、推升收益率。
30年国债与10年国开债走势为何同步？
两者均具备高弹性和高流动性的特征，处于同一交叉点上。在利率上行预期下，机构优先使用这类债券执行方向性空头策略或套保策略，因此同步走弱。报告观察到2025年12月初以来，30年国债和10年国开活跃券收益率均明显上行，而10年国债则相对稳定。
当前30年国债的套保策略如何影响其收益率？
各类新兴套保、中性甚至负久期策略均以30年国债借入卖出和TL期货为主要抓手。30年国债借贷卖出量大幅增长，费率已达140-150BP，表明市场愿意付出较高成本执行做空策略。这种策略拥挤使得30年国债持续承压，收益率上行，且修复需要等待利率预期扭转或机构行为变化。
2026年超长债供给是否会对30年国债造成压力？
报告预计2026年超长期特别国债规模或提升至1.5万亿，地方专项债期限调整不灵活，置换债发行期限可能偏长，超长债供给持续放量。虽然机构对发行结构缩短有乐观预期，但实际发行利率仍处低位，发行人没有动力减少长久期发行，因此供给端压力难缓解。
报告中的代表性数据
30年国债借入卖出费率
2026年1月，指当前市场借入卖出30年国债需要支付的年化费率，反映做空该券种的成本较高，市场愿意支付约3.8-3.9元年化成本执行策略。
TL合约前二十大多空持仓扎差
2026年1月初，TL合约前二十大多空持仓净多单处于历史同期低位，显示交易者通过期货做空30年国债的力量较强，与现货借入卖出量增长相互印证。
30年国债活跃券借贷集中度
2026年1月，30年国债活跃券的借贷集中度近期创下新高，反映该券种被大量借入用于做空或套保策略，流动性强的特征使其成为空头头寸的首选。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析高流动性和高弹性如何制造负溢价的机制，包括历史对比和策略拥挤度数据。
- 30年国债供需两端影响因素：供给端超长债发行放量、需求端大行EVE指标约束、中小行和保险配置行为分析。
- 后续行情的三种情景推演：超跌反弹、滞后修复、央行操作，以及每种情景下的策略应对。
- 春节假期前后30年国债策略建议：配置盘关注高票息低弹性品种，套保端建议借入卖出30年国债。
- 债市周度复盘：过去一周（2026.01.12-01.16）资金利率、现券期货走势、一级发行数据、每日行情细节。
- 资产相对性价比分析：国债和国开期限利差、隐含税率、新老券利差、地方债利差、信用债期限利差和信用利差的全维度数据表格。
- 完整风险提示：流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。
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