报告概述
本报告系统梳理香港债券市场的发展历程与存量结构特征，涵盖债券类型、货币、区域、行业及期限分布。深入分析CMU系统流动性及投资者结构，并基于债券南向通扩容背景，重点探讨中资境外债（城投、产业、金融）及港澳台外资企业境外债的投资价值与配置策略，为境内非银机构参与香港债市提供全景式参考。
报告的核心结论
香港债市已从美元债主导转向人民币债券崛起
2015年前香港债市缓慢发展，以公司债为主；2015-2021年美元债快速扩张；2022年后因内地监管收紧和美联储加息，美元债规模下降，而人民币债券因货币宽松和政策推动迎来快速发展，成为新增长极。
南向通扩容为非银机构参与香港债市提供便捷通道
2025年央行与香港金管局拟将南向通境内投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财等非银机构，2026年新政或逐步落地。这将显著拓宽境内机构参与香港债市的渠道，推动南向通债券托管量持续增长。
中资境外债存在明显超额利差，优先关注点心债和美元债
对比境内外同等级、同期限债券，点心债中城投和产业高等级超额利差多在100-150BP，中资美元债各品种超额利差均在200BP以上。城投境外债安全性较高，可精选短久期、高收益个券；产业债关注央国企及优质TMT；金融债关注国有金融机构。
港澳台及外资企业境外债具备配置价值，但需加强信用研究
在香港交易流通的港澳台及外资企业境外债，如香港按揭证券、机场管理局、卡塔尔石油等主体，平均收益率或票息普遍超3%，具备一定配置价值。但境内外监管、宏观及信用评估体系差异显著，投资前需加强风险甄别。
报告回答的关键问题
南向通扩容对非银机构意味着什么？
南向通新政将境内投资者范围从银行扩大至券商、基金、保险、理财等非银机构，为这些机构提供更便捷的境外债投资通道。2026年新政落地后，非银机构可更直接参与香港债市，挖掘高票息资产，弥补内地低利率环境下的收益缺口。
香港债券市场有哪些主要投资品种？
香港债市主要品种包括港元债、离岸人民币债（点心债）和G3货币债（以美元、欧元、日元计价）。其中中资美元债存量约3527亿美元，点心债约1.47万亿元人民币。按发行主体分，有政府债、公司债（城投、产业、金融等）以及港澳台外资企业债。
投资中资美元债需要注意哪些风险？
中资美元债虽超额利差较高，但涉及换汇，存在汇率风险。尤其在人民币升值背景下，需配合货币互换、外汇远期等锁汇策略。此外，需关注信用风险，特别是房地产行业已有多起违约，建议规避弱资质民企债。
城投境外债的安全性如何？
目前城投主体境内外债券尚无实质性违约案例，且化债政策持续发力，城投点心债和美元债安全性较高。建议选择3年以内、收益率4%以上、主体评级AA+及以上、余额3亿元/美元以上的个券。
报告中的代表性数据
香港债券市场存量规模
截至报告发布前，根据彭博数据，香港市场存量债券规模合计约1.05万亿美元，其中发债主体在中国的占80%左右，剩余期限65%在3年以内，金融行业占比52%。
CMU债券日均成交量
2021年起至今，2021年南向通推出后，CMU系统托管及结算的债券日均成交量从50亿港元左右增长至目前的200-250亿港元，日均换手率从0.5%抬升至1%附近。
点心债与中资美元债超额利差
报告分析时点，点心债中城投、产业高等级品种超额利差多数在100-150BP，中低等级在200-400BP；中资美元债各品种超额利差均在200BP以上，其中城投、产业债多在200-400BP。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 香港债券市场发展历程的详细阶段划分，包括1989年至2025年各阶段的发行规模、结构变化及政策驱动因素，并附有分类型、分货币、分区域的历年发行量图表。
- 香港债券市场存量结构深度分析，按发债主体区域、剩余期限、行业、计价货币四个维度呈现占比，并对比金管局与彭博两套数据口径。
- CMU系统运作机制及流动性分析，含日均成交量、换手率历史走势图，以及投资者结构（机构类型、区域分布、主要持有人）的详细数据。
- 中资境外债专题：分点心债和中资美元债，展示境内外债券收益率及利差对比表，并列出符合筛选条件的城投、产业、金融境外债部分可关注个券（含代码、收益率、久期等）。
- 港澳台及外资企业境外债投资标的梳理，包括香港按揭证券、机场管理局、卡塔尔石油等主体，附平均收益率/票面利率及发行规模。
- 风险提示：数据统计偏差风险（彭博、Wind数据口径差异）和超预期信用事件风险（如房地产债务演化）。
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