报告概述
本报告为流动性跟踪与地方债策略专题，研究对象为2026年初中国债券市场，重点分析地方债供给偏慢的原因及后续展望。覆盖范围包括货币政策与流动性、地方债一级发行与二级交易、同业存单及超储率等。报告采用数据跟踪与政策分析框架，对资金面影响因素、地方债发行节奏、机构配置行为等进行深度解析，帮助投资者理解当前债市供需格局及策略机会。
报告的核心结论
1月地方债供给偏慢源于两会推迟影响新增债发行
报告统计2024-2026年各地区两会召开时间，发现今年两会时间普遍偏晚，这导致各省在新增政府债务限额获批后无法及时编制预算并启动发行，从而拖慢了1月地方债特别是新增专项债的供给节奏。
央行将引导隔夜利率在政策利率附近运行，但非收紧
报告指出，央行明确表示将继续加大流动性投放，引导隔夜利率在政策利率（7DOMO 1.40%）附近运行。预计隔夜利率略低于1.40%，虽高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并非流动性收紧，而是政策利率框架下的正常调控。
30Y地方债具备性价比，保险与银行配置行为分化
年初30Y地方债上市后，保险从1月8日开始逐步配置，2.50%左右的收益率具有性价比。银行方面，中小型银行对20Y及以下期限总体净买入，尤其偏好3-5Y和15-20Y，显示不同机构在期限选择上的分化。
新疆债一级发飞机会值得关注
新疆债曾将投标加点水平提高至25bp，明显高于二级利差，在市场情绪偏弱时，这种发飞机会可能带动其他地区上调投标水平，为投资者提供超额收益可能。
报告回答的关键问题
2026年1月地方债供给为何偏慢？
主要原因是2026年各省两会召开时间普遍推迟，导致地方政府无法及时完成新增债务限额的预算审批，进而影响1月新增债的实际发行。截至1月18日，1月地方债发行计划为8145亿元，但实际发行进度明显落后于计划。
当前货币政策和流动性环境如何？
央行表态将加大流动性投放，引导隔夜利率在政策利率1.40%附近运行。本周（1月19-23日）面临逆回购到期近1万亿元、税期扰动及政府债发行加快，资金面或有压力，但央行工具箱丰富，预计维持充裕。
30年期地方债是否值得配置？
报告认为2.50%左右的30Y地方债已具性价比，保险从1月8日起逐步配置。当前部分地区收益率仍高于2.50%，且部分个券如26山东02规模超200亿元，流动性较好，适合配置盘关注。
哪些期限和品种的地方债利差值得关注？
品种利差方面，2Y、3Y、10Y和15Y地方债与国债利差均超过20bp，处于较高水平。期限利差方面，30-10Y、10-7Y利差接近2022年以来100%分位点，可关注骑乘机会。
报告中的代表性数据
2026年1-3月地方债发行计划
截至2026年1月18日，1月、2月、3月发行计划分别为8145亿元、4424亿元和8611亿元，但1月实际发行偏慢。
2025年12月末超储率
2025年12月，根据金融机构信贷收支表数据估计，反映了银行体系超额准备金水平。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的一二三季度地方债发行计划明细及各省份拆分数据。
- 央行公开市场操作日度及周度跟踪，包括逆回购、MLF、买断式逆回购等工具余额变化。
- 资金面影响因素定量测算（逆回购到期、政府债缴款、税期等），并附有详细图表。
- 地方债一级发行数据：新增债与再融资债分类、超长债与化债债占比。
- 地方债二级市场机构行为分析：保险、银行等配置盘净买入情况。
- 地方债曲线形态与期限利差、品种利差的详细测算及历史分位数。
- 流动性较高个券推荐清单（5Y/10Y/15Y/20Y/30Y各5只）。
- 同业存单一级发行与二级收益率跟踪，含分银行类型、分期限的发行成功率与利率。
- 超储率月度测算及每周影响因素分解。
- 风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。
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