地方债：鉴2025，瞻2026

报告概述

本报告聚焦2025年地方债市场，从一级发行、二级成交和机构行为三大维度进行全面分析。一级方面，报告梳理了发行规模、结构、期限、利率利差以及专项债、再融资债、土储专项债等细项特征；二级方面，分析了成交量、换手率、成交价格和期限变化；机构行为方面，重点刻画了保险、银行、券商等主要参与方的买卖格局。报告采用特征总结与数据图表相结合的方式，旨在帮助投资者把握2025年地方债运行特征及2026年供给节奏。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 一级发行特征详细分析：包括2026年提前批额度测算（理论3.12万亿元）、发行与净融资规模变化、新增专项债与再融资专项债比例变动、特殊新增专项债与隐债置换的区域分布。
• 土储专项债重启情况：2025年共26个省份发行土储专项债5408.95亿元，区域集中在经济发达地区，实际发行与公示收储规模存在落差。
• “自审自发”省份专项债发行规模占比提升：试点区域占比从2020-2024年的约54%升至2025年的58%，反映审批效率优势。
• 发行期限拉长与结构变化：平均发行年限14.47年，15年以上规模占比48%，数量占比46%；各类地方债期限均有所增加。
• 发行利率与利差月度走势：1-3月利差上升，4-7月下滑，8-9月大幅上涨至21.71BP，10-12月稳定波动；四季度“发飞”现象较少。
• 各地利差分化与特殊再融资债利差特征：区域利差遵循“财政实力越强，利差越低”规律；特殊再融资债因期限更长导致利差高于普通再融资债。
• 二级市场成交特征：成交量20.83万亿元，成交额21.60万亿元，均同比增加；换手率3.38%同比下降；平均成交价格104.98元抬升。
• 成交期限与久期延长：平均成交期限14.58年，较2024年延长2.84年；平均久期11.48年；10年以上成交规模占比58%。
• 机构行为详细数据：保险买入19.20万亿元集中于超长端；大行买短卖长；中小银行上半年买入下半年卖出；券商全期限减持。
• 风险提示与图表目录：完整报告包含14个特征分析、34张图表及风险提示（政策变化、数据口径、供给超预期）。