债海观潮，大势研判——长债波段操作为主

国信证券2025-12-3048 页

报告概述

本报告为固定收益投资策略报告，研究对象为国内债券市场，覆盖利率债、信用债、可转债及固收+产品。报告回顾2025年12月债券行情，分析海外（美国、欧洲、日本）经济基本面与通胀，国内经济增长、物价及金融数据，并利用国信高频宏观扩散指数跟踪短期经济动能。货币政策方面解读四季度例会信号。热点聚焦固收+基金的定义、资产配置与历史业绩。最后基于经济基本面与利率水平，对2026年债市进行大势研判，提出波段操作建议。报告适合债券投资者、固收研究员及资产配置者参考，以把握短期交易机会与中长期趋势。

报告的核心结论

当前债市震荡概率较大，长债应以波段操作为主。

报告指出，一方面国内经济需求依然偏弱，2026年更重高质量发展，总量诉求调降；另一方面利率绝对水平偏低，市场对利好脱敏，投资者情绪偏弱。因此长债难以形成单边趋势，更适合根据短期波动进行波段操作。

2025年全年GDP增速预计约4.9%，四季度增速进一步回落。

报告测算2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度回落，全年增速约4.9%，仍在“5%左右”目标区间。11月月度GDP同比约4.1%，经济延续放缓态势，12月需反弹至5%以上才能实现全年目标，但概率较低。

2025年三季度固收+基金增配权益，减仓纯债。

从国信固收+公募基金样本池来看，截至2025年三季度末，股票占比10.3%，可转债9.9%，纯债仓位降至76.9%。权益资产占比提高，反映基金对权益市场的积极预期，但整体仍以债券为主。

12月国内经济增长高频指标表现强于季节性，经济动能出现改善。

国信高频宏观扩散指数B在12月先降后升，平均表现优于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善。但报告认为这一改善尚不足以扭转偏弱的基本面格局。

报告回答的关键问题

2026年债市应该采取什么策略？

报告认为当前债市震荡概率更大，长债应以波段操作为主。一方面经济基本面偏弱，另一方面利率处于历史低位，利好因素已被消化，投资者情绪偏弱，因此建议灵活进行短期交易，避免追涨杀跌。

固收+基金近期的资产配置有何变化？

截至2025年三季度末，国信固收+样本基金股票资产占比10.3%，可转债9.9%，较二季度股票增配2.3个百分点，可转债减配0.9个百分点。债券资产占比85.4%，其中可转债占债券的10.6%、企业债39%、金融债27.5%、利率债19.7%。整体权益类资产（股票+可转债）占净资产18.8%。

美国通胀和欧洲、日本经济景气如何？

报告显示，美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，通胀表现温和，通胀预期回落。欧洲和日本通胀企稳，11月欧元区CPI同比2.1%，日本CPI同比2.9%。但欧美经济景气回落，12月美国制造业PMI 51.8（前值52.2），服务业PMI 52.9（前值54.1）；欧元区和日本综合PMI分别为51.9和51.5，均较前值回落。