报告概述
本报告聚焦2026年7月资金面及地方政府债投资策略。报告首先分析了央行在6月末新增隔夜逆回购操作对资金利率的影响，指出未来季节性波动可能降低。随后，基于国债和地方债发行假设，对三季度政府债供给进行了测算，预计7月和9月为供给高峰。在地方债方面，报告从一级发行和二级市场角度分析了不同期限品种的配置价值，特别关注了超长债的机构行为和供给冲击下的调整规律。报告还提供了货币市场利率、公开市场操作、同业存单及超储率等高频跟踪数据，为投资者把握流动性节奏和地方债交易机会提供了参考。
报告的核心结论
隔夜逆回购落地将降低资金利率波动
央行在6月29日、30日引入隔夜逆回购操作，虽未公布具体利率，但有效实现了削峰填谷，DR001降至1.35%左右。预计未来税期、跨月等时点的资金利率波动将明显下降，打破以往季节性规律，资金面稳定性增强。
7月初资金利率难以快速大幅转松
由于6月末已平稳跨季，且上半年政府债净融资进度慢于去年同期，后续供给压力将逐步显现，因此月初资金利率进一步下行的空间有限。市场需关注三季度政府债加速发行对流动性的影响。
7月和9月为三季度政府债供给高峰
报告预计7-9月政府债待发行规模为6.44-7.13万亿元，其中国债发行4.02万亿元、地方债2.41-3.11万亿元。从月份分布看，7月和9月供给压力最大，这将考验资金面的承接能力。
10Y及以内地方债利差进一步压缩困难
近期一级市场上大连、辽宁10Y地方债发行情绪偏弱，未能按+5bp发出，显示需求端对低利差的接受度有限。结合7月初资金面不会大幅转松的判断，短端地方债品种的利差压缩空间受限。
供给冲击时15Y、20Y调整幅度大于30Y
保险机构持续配置超长地方债，但中小银行对20Y转为净卖出。若供给预期导致利率上行，长端调整幅度与期限相关，15Y、20Y因流动性相对较差，调整幅度将大于30Y，为配置型资金提供介入机会。
报告回答的关键问题
7月资金面会如何变化？
7月初资金利率难以进一步大幅转松，因跨季后流动性已平稳，且后续政府债供给压力增大。央行隔夜逆回购的引入有助于平抑极端波动，但供给高峰（7月、9月）可能阶段性收紧资金面，关注央行对冲操作。
三季度政府债供给有多大？
报告预计7-9月政府债待发行规模6.44-7.13万亿元，净融资2.90-3.59万亿元。其中国债净融资1.53万亿元，地方债净融资1.37-2.06万亿元。7月和9月是供给高峰，需注意对流动性的扰动。
地方债投资应如何布局？
短端10Y及以内品种利差压缩空间有限，可关注15Y新券价值（隐含税率降至3%左右）。超长端方面，若供给冲击导致利率上行，30Y配置价值提升，而15Y、20Y调整幅度更大，适合交易盘博弈。20Y可关注浙江债43等个券。
央行隔夜逆回购有什么影响？
隔夜逆回购作为新工具，主要用于削峰填谷，降低税期、跨月等时点的资金利率波动。目前尚未常态化操作，但已使DR001稳定在1.35%，未来可能打破季节性规律，增强资金面稳定性，但也可能削弱市场对央行宽松的预期。
报告中的代表性数据
政府债待发行规模预测
2026年7-9月，报告基于国债和地方债发行假设测算，其中国债发行4.02万亿元，地方债发行2.41-3.11万亿元，净融资2.90-3.59万亿元。
央行公开市场净投放
2026年6月22日-6月26日，包括质押式逆回购净投放3297亿元、MLF净投放2000亿元、国库现金定存净投放2800亿元，旨在平稳跨季。
超储率
2026年5月末，根据金融机构信贷收支表数据估算，反映银行体系流动性水平。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析了央行新增隔夜逆回购操作对资金利率的影响，并对比了DR001、DR007等关键利率的变化。
- 包含国债和地方债发行、缴款及净融资的周度跟踪数据，以及累计净融资速度对比图。
- 提供了2026年三季度政府债供给的三种情景预测（E1/E2/E3），并评估了各月供给压力。
- 对地方债一级发行进行了详细统计，包括新增债、置换债、超长债的发行进度和月度节奏。
- 从二级市场角度分析了不同期限地方债的机构行为（银行、保险、基金等），并展示了关键期限估值差异。
- 报告包含同业存单的一级发行、二级收益率跟踪，以及发行成功率、发行利率的分银行类型和期限分析。
- 提供了超储率的月度估算及周度影响因素变动，帮助判断银行体系流动性余缺。
- 包含大量图表，如政府债发行预测图、资金利率走势图、公开市场操作余额图、地方债机构行为图等。
- 列出了风险提示，包括政府债供给超预期、货币政策超预期、经济增长预期变化对债市的影响。
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