报告概述
本报告为浙商证券纯债多策略研究系列之一，专题研究浮息债的定价框架与当前投资价值。报告首先梳理了中国浮息债市场的发展现状，包括存量规模、债券类型、发行期限及挂钩基准利率分布；其次详细解析了中债浮息债估值公式，从现金流折现模型的分子（票面利率）和分母（贴现率）两个维度，阐述基准利率（R0）和点差收益率（yd）如何共同影响浮息债绝对价格，并归纳了不同收益率曲线形态下的价格变动规律；最后结合2026年政策预期与市场环境，评估浮息债的投资价值。报告适合关注利率走势、债券投资策略及利率风险管理的研究人员和投资者阅读。
报告的核心结论
浮息债定价由基准利率和点差收益率共同决定。
中债浮息债全价采用现金流折现模型，分子端票息为基准利率加固定利差，分母端贴现率为基准利率加债券点差收益率。点差收益率包含期限利差和非期限利差（信用、流动性、预期等），其中分母端变化对价格影响更大。在牛平、熊陡等不同收益率曲线形态下，价格变动方向有明显差异。
2026年DR007波动将进一步收敛，削弱浮息债的保护作用。
央行提出收窄短期利率走廊宽度，DR007作为浮息债挂钩的主流基准利率，其波动幅度已从2020-2023年的标准差0.29降至2024-2025年的0.20，预计2026年将继续收敛。这将使浮息债在利率上行阶段票面利率重置跟不上中长端利率调整幅度，保护效果打折扣。
当前浮息债投资价值有待提升。
主要原因有三：一是挂钩DR007的浮息债在利率上行阶段保护力度偏差，尤其在收益率曲线陡峭化（短端平稳、长端上行）时表现更弱；二是浮息债二级流动性较差，2025年12月政策性银行浮息债日均成交量不足10亿元；三是存量规模持续萎缩，从2022年末的1.2万亿元降至2025年末的0.8万亿元，市场参与度不足。
报告回答的关键问题
浮息债的定价框架是什么？
浮息债定价采用现金流折现模型，全价等于未来各期现金流按到期收益率贴现之和。票面利率为当期基准利率加固定利差（未来期假设基准利率不变），贴现率为计算日基准利率加债券点差收益率。点差收益率反映期限利差、信用风险、流动性及利率预期等，是区别于固息债的关键指标。实际操作中，投资者常通过相似固息债收益率反推出点差收益率。
利率走廊收窄如何影响浮息债？
利率走廊收窄意味着DR007的波动区间变小，波动性收敛。由于当前浮息债主要挂钩DR007，票面利率重置的幅度将变小，在利率上行周期中票息上调的空间受限，导致浮息债相对固息债的优势减弱。同时，短端利率平稳会促使收益率曲线陡峭化，点差收益率走扩，进一步压低浮息债价格。
2026年浮息债投资价值为何有待提升？
报告认为，2026年收益率曲线更可能陡峭化（短端利率平稳、长端利率上行），此时挂钩DR007的浮息债在利率上行阶段的保护作用较差。叠加浮息债二级流动性不足、发行规模占比偏低（仅占附息债存量的0.49%），整体投资吸引力有限。投资者需关注基准利率切换、流动性恶化等风险，当前阶段固息债或更具配置价值。
报告中的代表性数据
浮息债存量规模及占比
截至2025年底，浮息债最新存量规模8184亿元，占附息债券存量的0.49%。其中政策性银行债占76%，商业银行债占15%。
挂钩DR007的浮息债存量占比
截至2025年底，以DR007为基准利率的浮息债存量余额4253亿元，占比52%；1年期LPR为基准的占比34%。
政策性银行浮息债12月总成交量
2025年12月，存量浮息债2025年12月总成交量1122亿元，日均成交量49亿元，流动性偏低。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括浮息债存量规模、发行节奏、债券类型及期限分布图表，以及政策性银行浮息债二级市场流动性统计表。
- 中债浮息债估值公式详细图解：原报告完整展示了中债估值公式的数学表达式和各项参数（PV、R0、S、yd、f、n等），帮助深入理解定价逻辑。
- 浮息债价值影响因素分析框架：通过基准利率与点差收益率双向变动矩阵，系统分析牛平、牛陡、熊平、熊陡四种情境下浮息债价格的变动方向及不确定性条件。
- DR007波动性收敛的历史对比数据：基于2020-2023年与2024-2025年两阶段DR007均值、标准差、极差等统计指标，验证波动性收窄趋势。
- 2026年收益率曲线陡峭化逻辑推演：结合货币政策（利率走廊收窄）、资金面、机构配置行为（银行理财增配短债）等因素，预测短端利率平稳、长端利率上行的市场格局。
- 浮息债与固息债在不同利率周期下的表现比较：分析利率上行期、下行期各自相对优劣，帮助投资者进行资产切换决策。
- 风险提示：涵盖浮息债挂钩基准利率切换风险、二级流动性大幅下降风险、陡峭化行情快速演绎风险等，是投资决策的重要参考。
- 债券投资评级说明：报告最后附有浙商证券对利率债、信用债、可转债的投资评级标准，便于理解分析师观点。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
