【平安固收】2026年2月托管月报：银行为配债主力，资管户力量偏弱
平安证券研究所固定收益团队2026-03-0620 页
报告概述
本报告以2026年1月债券托管数据为研究对象，覆盖国债、地方政府债、政策性金融债、信用债、同业存单等主要券种，以及商业银行、保险、资管户（含理财）、券商、外资等机构。报告通过对比季节性均值与同比变化，分析债券供给结构、机构配置力度及行为背后的驱动因素，并基于当前数据展望3月债券供给与机构行为趋势。报告有助于投资者理解债市供需格局、把握机构资金动向，为固定收益投资决策提供参考。
报告的核心结论
银行为配债绝对主力，资管户大幅减持
26年1月商业银行加回买断式逆回购后增持15221亿元，同比多增逾1.4万亿元，主要增配国债与地方政府债；而资管户减持6444亿元，主要减持同业存单、政金债和国债，主因纯债理财规模收缩，居民风险偏好提升。
政府债与信用债供给旺盛，同业存单净偿还
1月国债新增4257亿元、地方债5410亿元，均处季节性高位；公司信用债净供给4938亿元，为2023年以来最大值。同业存单净偿还6562亿元，反映金融机构融资需求不强，央行流动性投放满足银行需求。
3月利率债供给或偏缓，银行仍为配债主力
根据历史进度，一季度非债券发行高峰，预计3月供给仍然缓和，两会后5月可能出现供给高潮。银行资金充裕但实际配债受限于发行量，保险保费开门红但配债受权益分流，资管户节后资金有望边际回流。
报告回答的关键问题
2026年1月资管户为何大幅减持债券？
报告显示，资管户（含理财、基金专户等）1月减持6444亿元，主要源于纯债理财规模收缩——当月理财存续规模环比下降0.21万亿元，而“含权”理财逆势增长，体现居民风险偏好提升，资金从纯债产品流向权益或混合类产品。
2026年一季度债券供给节奏如何？
报告指出，基于23-25年国债和地方债发行进度，一季度非供给高峰，预计3月利率债供给仍较缓和。26年1-2月国债、地方债净融资不及25年同期，一季度整体发行节奏偏慢，两会后的5月可能迎来供给高潮。
银行和保险的配债行为有何不同？
银行在1月大幅增配政府债，加回买断逆后的增持规模占新增政府债的128%，配置力度强于过去12个月均值；保险虽保费“开门红”亮眼，但配债力度一般，增持696亿元，占新增政府债比重8.0%，低于均值，可能与权益投资分流有关。
报告中的代表性数据
8700亿元
2026年1月债券新增托管规模
2026年1月，同比少增2807亿元，延续低供给态势。
15221亿元
商业银行增持规模（加回买断逆回购）
2026年1月，同比多增14536亿元，主要增配国债和地方政府债。
4938亿元
公司信用债净供给
2026年1月，为2023年以来最大值，发行态势旺盛。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 各券种新增托管量图表与季节性对比：展示国债、地方债、信用债、同业存单等各券种当月增量与季节性均值。
- 分机构托管增量及同比多增图表：清晰显示商业银行、保险、资管户、外资、券商等机构的配置方向与变化幅度。
- 银行配债规律分析：通过银行增持政府债规模占新增比重的时间序列，揭示银行配置力度的变化。
- 保险配债规律与资产端利率对比：包含保险增持政府债占比、人身险预定利率研究值及30Y地方债收益率走势。
- 资管户持仓结构变化：展示理财规模月度增量、基金与理财二级市场净买入周度数据。
- 外资与券商分券种托管增量明细：外资主要减持同业存单，券商主要增持政金债和金融债。
- 2023-2025年净融资进度均值曲线：为预测未来供给节奏提供历史参考。
- 银行存贷差同比变化与二级市场买入力度：解释银行资金充裕但实际配债受限于发行量的逻辑。
- 保险预定利率调整与中票收益率对比：说明保险资产端利差变化对配债的影响。
- 风险提示与分析师声明：包含货币政策转向、财政加码、机构超预期行为等风险因素。
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