广义基金减持创近3年新高商业银行主动增配驱动市场企稳——2026年1月债券托管数据点评
华福证券2026-02-2811 页
报告概述
本报告基于中债登和上清所披露的托管数据，全面分析2026年1月债券市场的机构行为与杠杆率变化。报告首先梳理了利率债、信用债及同业存单的托管规模变动，随后重点剖析了商业银行、广义基金、证券公司、保险等各类机构的增持减持动向，并探讨了市场先跌后涨的驱动因素。此外，报告还测算并解读了债市整体及分机构的杠杆率水平，帮助投资者理解资金面与配置力量的博弈。
报告的核心结论
商业银行主动增配是1月债市企稳的核心驱动力量
1月商业银行债券托管规模环比增加11238亿元，增幅较上月扩大2573亿元，尤其大行大量增持7-10年国债，展现出较强的主动配置意愿，背后可能反映了央行态度的变化，成为推动利率下行的关键力量。
广义基金减持规模创近3年新高
1月广义基金债券托管量环比下降7075亿元，降幅较上月大幅扩大6082亿元，创下2023年初以来的新高，主要源于对政金债转为减持，以及对同业存单、国债减持规模上升，显示其避险情绪浓厚。
1月债市杠杆率小幅回升但仍处偏低水平
1月债市杠杆率环比上升0.1个百分点至107.9%，仍处于近年来偏低水平。分机构看，商业银行杠杆率上升至103.2%，非银机构杠杆率升至119.0%，证券公司杠杆率大幅上行至223.7%，而保险与非法人产品杠杆率基本持平。
报告回答的关键问题
1月债市为何先跌后涨？
1月上旬市场因担忧政府债供给及银行负债出现显著调整，但相关冲击弱于预期，中下旬市场修复。商业银行主动大规模买入，尤其是大行增持7-10年国债，叠加央行净买入国债和买断式逆回购投放，共同驱动利率下行。
广义基金减持对债市影响如何？
广义基金1月减持规模创近3年新高，对政金债、同业存单和国债大幅减配，导致市场承压。但商业银行和信用社的增持对冲了部分压力，最终债市企稳，说明银行系资金成为市场稳定的关键力量。
商业银行增持了哪些债券？
商业银行主要增持地方债和国债，对短融券转为增持，同时减少了对同业存单和商业银行债的减持。大型银行重点增持7-10年国债并转为增持1-5年政金债，中小型银行则增持同业存单并转为增持地方债、政金债和3-5年国债。
1月债市杠杆率变化反映了什么？
杠杆率小幅回升但仍处于近年来偏低水平，显示整体加杠杆意愿有限。证券公司杠杆率大幅上行至223.7%，处于偏高水平；而广义基金中货币基金正回购余额仍处高位，其他产品和理财正回购余额创新高，但基金非货产品正回购余额处于低位，反映非银机构加杠杆分化。
报告中的代表性数据
7576亿元
1月债券总托管规模环比增量
2026年1月，较2025年12月多增4550亿元，其中利率债托管增量10785亿元，同业存单托管规模环比下降6562亿元。
-7075亿元
广义基金债券托管量环比变动
2026年1月，降幅较上月扩大6082亿元，创2023年初以来新高，主要减持政金债、同业存单和国债。
11238亿元
商业银行债券托管规模环比增量
2026年1月，增幅较上月扩大2573亿元，主要增持地方债和国债，若考虑买断式回购，实际增持规模更大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的分机构债券托管增量比较图表，展示各机构对不同券种的净买卖方向。
- 利率债、信用债和同业存单的托管增量分解，包含国债、地方债、政金债、短融、中票等细分券种。
- 广义基金内部结构分析，区分理财产品、货币基金、其他产品对各类债券的增持减持变化。
- 商业银行分大型银行与中小型银行的券种配置差异，尤其是国债期限偏好。
- 境外机构和其他机构（含央行）的托管行为分析，并剔除买断式回购等政策因素后的真实持仓变动。
- 债市杠杆率测算方法说明及历史回溯调整，以及分机构（商业银行、非银、证券、保险、非法人产品）的杠杆率变动。
- 证券公司、保险公司等非银机构的券种托管增量相对存量的比较分析。
- 风险提示部分，说明杠杆率估算偏差和资金面波动超预期的潜在影响。
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