报告概述
报告从收益风险、供给、需求、条款和风险五个维度，对2025年转债市场进行全面复盘。研究对象包括中证转债指数及个券，覆盖一级发行、二级交易、估值变化、条款博弈及信用事件等核心主题。采用历史对比与数据拆解方法，帮助投资者理解市场运行逻辑，为转债投资策略提供参考。
报告的核心结论
2025年转债市场表现优异，股性贡献主要收益。
截至12月30日，中证转债指数上涨18.6%，为2021年以来表现最好的年份。收益拆解显示，正股贡献约14个百分点，估值贡献约8个百分点，股性收益占主导。最大回撤仅6.2%，夏普比率1.92，呈现高收益、低回撤特点。
转债供给收缩，退市规模创历史新高，大型发行仍难。
全年退市转债超2300亿元，其中银行转债退市超千亿，市场容量降至5000亿元附近。一级市场小票发行加速，但20亿元以上大型转债发行停滞，银行转债流程受阻，上市公司更倾向定增融资。
需求结构分化，ETF份额创新高，保险年金直接持有减少。
在“固收资产荒”背景下，保险、年金等机构直接持有转债规模降至历史低位，而基金尤其是可转债ETF持有规模创历史新高，显示机构通过基金间接配置转债的趋势增强。
条款博弈烈度上升，下修与强赎概率均处历史低位。
2025年强赎/不强赎比为88%，下修/不下修比为13%，均为近年偏低水平。但下修博弈赔率较高，下修后平均收益2.02%，强赎博弈盈亏比仍处高位，光伏转债和临期转债是下修主要看点。
信用风险好于预期，评级扰动显著减弱。
全年仅中装转2触发实质性违约，风险演绎好于市场担忧。评级调整转债数量虽多，但调降后首日平均仅跌0.01%，市场对评级变化“脱敏”，定价更为平滑。
报告回答的关键问题
2025年转债市场整体表现如何？
2025年转债市场表现优秀，中证转债指数上涨18.6%，仅次于2014年和2019年，为2021年以来最好年份。正股贡献主要收益，估值亦有贡献，最大回撤仅6.2%，夏普比率1.92，具备“进可攻退可守”特征。
转债供给为何持续收缩？
2025年退市规模超2300亿元创历史新高，其中银行转债退市超千亿。一级市场方面，大型转债发行受监管审慎态度影响，20亿元以上预案无一上市，银行转债流程停滞。同时上市公司更倾向定增而非转债，导致净供给减少。
机构对转债的需求发生了什么变化？
保险、年金等机构直接持有转债规模降至历史低位，而基金尤其是可转债ETF持有规模创历史新高。这反映了在“固收资产荒”下，机构通过基金间接配置转债的趋势，ETF成为重要投资工具。
转债下修博弈的收益和风险如何？
2025年下修博弈赔率较高，提议下修后首日平均收益2.02%，为2023年以来最好水平。但下修概率仅13%，处于历史低位。临期转债和光伏行业下修概率较高，下修后虽未全部转股，但提升未来强赎可能性。
2025年转债信用风险是否可控？
2025年仅中装转2触发实质性违约，整体风险好于预期。评级调整数量虽多，但市场对评级调降反应平淡，调降后首日平均仅跌0.01%，显示定价已充分消化信用担忧，风险可控。
报告中的代表性数据
中证转债指数年度收益率
2025年，截至2025年12月30日，中证转债指数较2024年末上涨18.6%，为2021年以来表现最好的年份。
退市转债总规模
2025年，2025年全年退市转债共163只，总规模超2300亿元，为2018年以来最高。其中银行退市1013.23亿元，占比最大。
提议下修后首日平均收益率
2025年，2025年转债提议下修公告后首个交易日平均收益率为2.02%，为2023年以来最好水平。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年转债市场表现详细复盘，包含中证转债指数及细分指数走势、收益回撤对比，以及正股与估值贡献拆解。
- 全年市场五个阶段的走势分析，从春躁、关税冲击到主升浪，结合重大事件梳理行情逻辑。
- 供给端深度分析：退市规模创历史新高的行业分布、一级发行流程变化及上市公司定增偏好趋势。
- 需求端结构分化：保险、年金直接持有规模下降，基金与ETF持仓创新高的数据与原因。
- 条款博弈全面总结：下修与强赎的概率、收益率、行业分布，以及光伏转债等典型案例详解。
- 违约与风险事件梳理：中装转2等违约事件细节，评级调整对定价的影响实证分析。
- 完整图表数据：包含退市规模、行业分布、流程用时、条款概率、收益率等数十张图表。
- 风险提示与免责声明，包括历史统计失效、宏观经济变化及信用事件风险。
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