报告概述
本报告是华创证券研究所发布的1月信用债策略月报，以基金费率新规正式稿落地为背景，系统分析2026年1月信用债市场的配置机会。报告覆盖城投债、地产债、煤炭债、钢铁债、银行二永债等主要信用债板块，从机构行为、季节性规律、利差水平、骑乘策略等多维度展开分析。报告旨在帮助投资者在1月这一票息配置的重要窗口期，合理布局信用债品种，获取超额收益。
报告的核心结论
基金费率新规落地缓解债基赎回压力，提振信用债配置情绪。
基金费率新规正式稿较征求意见稿在赎回制度安排上更加温和，债基短期集中赎回风险缓释，可能提振基金对中长端信用债的配置偏好，同时5y摊余成本债基进入集中开放期，对5y品种需求较高。
1月信用利差以震荡为主，票息时间价值凸显，可关注波动中的配置机会。
从季节性看，1月信用利差通常处于年内相对高点，但配置盘（保险、农商行）开门红有保护，且当前利率债交易空间有限，票息对组合全年收益重要性提升，早配置早收益成为关键。
4y中端品种凸性较高，是1月优先关注的配置方向。
3.5y-4y品种骑乘效应显著，3个月持有期收益率高于5y品种，且3.5y品种持有至6月底久期缩短至3y附近，需求格局较好，费率新规落地后可重点关注。
城投债短期可下沉3y以内低等级品种，中长久期关注强区域主体。
2026年化债主线延续，城投安全性较高，3y以内低等级品种票息价值突出，可积极博弈；中长久期品种可关注强区域优质主体，同时关注城投产业子公司首发债券的投资机会。
报告回答的关键问题
基金费率新规对信用债市场有何具体影响？
基金费率新规正式稿较征求意见稿在赎回费率及过渡期安排上有所放宽，债基短期集中赎回风险显著缓解，同时5y摊余成本债基集中开放，预计将提振基金对中长端信用债的配置偏好，尤其是5y品种需求较高，信用利差有望维持低位。
1月信用债该如何进行配置？
建议由短及长逐步配置，当前1y品种与存单利差处于高位，具性价比；2-3y为优选底仓品种；4y凸性较高，可优先关注；5y以上品种负债端稳定机构可关注票息价值。板块上城投可下沉短端，地产关注央国企波动机会，煤炭短端下沉、钢铁关注1-2yAA及AA+。
哪些信用债品种在1月值得重点关注？
重点推荐4y附近中端品种，尤其3.5y-4y凸性高，持有期收益优于5y；银行二永债中4-5yAAA-品种相对普信债有比价优势，2-3y可下沉优质城农商；城投债3y以内低等级品种票息高，强区域可拉久期。
城投债在当前环境下投资价值如何？
化债政策延续下城投债安全性较高，短端低等级品种仍具较高票息价值，可积极博弈；中长久期关注强区域优质主体配置机会。此外，城投通过产业子公司融资趋势加强，关注其首发债券的参与机会。
报告中的代表性数据
1y中短票与同期限存单利差
2025年12月31日，1y中短票收益率较同隐含评级存单高约8-11BP，处于2024年以来偏高水平，比价之下仍有一定性价比。
4-5yAAA-二级资本债较同等级中票利差
2025年12月31日，考虑增值税影响（按3%税率约6BP）后仍有一定性价比，1月可关注摊余债基配置放量下的比价优势。
12月信用债净融资规模
2025年12月，同比上升2028亿元，环比下降1958亿元，其中产业债净融资1329亿元，城投债净融资182亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 12月市场复盘：详细回顾12月信用债市场走势，包括股债跷板、基金监管消息、跨年行情预期弱化等因素对信用利差的影响。
- 1月机构行为分析：从季节性角度分析理财、基金、保险、农商行等各类机构1月信用债配置行为的变化，以及费率新规落地对配置情绪的提振。
- 信用债策略：按期限分1y、2-3y、4-5y、5y以上分别给出具体收益率区间、利差水平及骑乘收益对比，并提供配置建议。
- 板块策略详解：分城投债、地产债、煤炭债、钢铁债、银行二永债五大板块，分析基本面、估值水平及具体个券关注方向。
- 二级市场收益率与利差统计：包含中短票、城投债、地产债、煤炭债、钢铁债、银行二永债、券商次级债、保险次级债的收益率、信用利差及其分位数变化。
- 一级市场融资数据：提供12月信用债净融资规模、城投债分省净融资情况、融资期限结构及取消发行规模变化。
- 成交复盘：城投债分区域成交收益率及活跃度变化，以及城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值和低估值成交前十大活跃主体名单。
- 风险提示：包括数据统计偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件等，并附有详细的免责声明与分析师声明。
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