报告概述
本报告为华西证券研究所发布的信用月报，聚焦2026年1月信用债市场，研究在基金销售费用新规正式稿落地背景下，信用债及二永债的投资策略。报告覆盖城投债、产业债、银行二永债三大板块，从供给、需求、收益率变动、信用利差及成交情绪等多维度进行分析，并给出具体品种推荐和操作建议，旨在为投资者提供月度信用债配置参考。
报告的核心结论
1月信用债建议重点配置3年以内品种，采用杠杆策略增厚收益。
报告认为，1月信用债供给放量但需求偏弱，而3年以内品种骑乘收益提升且信用利差有压缩空间。城投债可短久期下沉，优先选择2027年6月前到期、收益率1.8%以上且集中在江苏、山东等区域的个券；同时可筛选2-3年陡峭化曲线中高评级的骑乘机会。
基金销售费用新规落地，超跌的二永债或迎来修复行情。
2025下半年中长久期大行二永债因市场担忧基金赎回而显著超跌，新规正式稿对赎回费率态度软化并设置一年过渡期，市场情绪大幅缓和。当前4-5年大行二永债持有期收益率显著高于同期限普信债，其中4年品种性价比最优，在曲线不变或下行假设下均具备配置价值。
1月信用债供强需弱，但利差低位震荡有压缩空间。
供给端，1月信用债发行通常迎来“开门红”，而需求端银行理财配债力量较弱，基金规模也可能回落。但央行或继续呵护资金面，且中短久期品种信用利差距离区间最小值尚有空间，预计信用利差维持低位震荡，中短久期品种仍是机构首选方向。
城投债可继续短久期下沉，关注2027年6月前到期的高票息品种。
截至2025年12月31日，2027年6月前到期及回售的公募非永续城投债共3.5万亿元，其中江苏、山东、浙江等区域有大量收益率1.8%以上的个券，违约风险较低，可优先选择这些区域的高票息品种进行短久期下沉操作。
报告回答的关键问题
基金销售费用新规对信用债市场有何影响？
报告指出，新规正式稿相比征求意见稿大幅放松，对债基赎回费率设置补充条款并给予一年过渡期，缓解了市场对债基大规模赎回的担忧。此前因谨慎情绪超跌的二永债有望迎来修复行情，尤其是中长久期大行品种，当前静态收益率较高，持有期优于普信债。
2026年1月信用债应该怎么配？
报告建议重点关注3年以内品种，采用杠杆策略增厚收益。城投债方面继续短久期下沉，选择2027年6月前到期的高票息个券；信用债方面可筛选2-3年陡峭化曲线中隐含评级AA(2)及以上、斜率较高的品种获取骑乘收益。此外，可适当关注4.5-5.5年高评级债以博弈摊余债基开门红需求。
当前二永债的投资价值如何？
报告认为，基金销售费用新规落地后，超跌的二永债迎来修复机会。目前4-5年大行二永债收益率在2.14%-2.35%，持有3个月收益率显著高于同期限普信债；内部看4年品种性价比较高，在收益率曲线不变或下行10bp假设下均优于3年和5年品种。
城投债短久期下沉应关注哪些区域？
报告筛选出截至2025年12月31日2027年6月前到期及回售的公募非永续城投债，其中江苏、山东、浙江、湖北和天津超过1000亿元的城投债收益率在1.8%以上，湖南、四川、云南、江西、河南和重庆超过700亿元收益率在1.8%以上，这些区域违约风险较低且票息较高，可优先选择。
报告中的代表性数据
2027年6月前到期及回售公募非永续城投债规模
截至2025-12-31，该数据为报告筛选的短久期下沉可投资产池，其中江苏、山东、浙江等区域有大量收益率1.8%以上个券。
4-5年AAA-二级资本债持有3个月收益率（曲线不变）
截至2025-12-31，该持有期收益率高于同期限AAA中短票和城投债11-15bp，显示二永债的配置价值。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月信用债供需格局分析：涵盖机构行为、发行量、净融资、理财规模变动等季节性规律，以及信用利差震荡区间判断。
- 城投债板块详细分析：包括12月各省份净融资、收益率和信用利差变动、发行利率走势、期限结构及成交情绪变化，附分省份分评级收益率变动表。
- 产业债板块详细分析：覆盖12月产业债发行融资、行业分布、发行倍数、期限结构及收益率变动，各行业公募债收益率变动表。
- 银行二永债深度分析：包含二级资本债和永续债的发行净融资、收益率、利差及相对利差变动，以及国有行、股份行、城商行、农商行的成交结构分析。
- 具体策略与个券筛选：提供城投短久期下沉的收益率分层表格、2-3年骑乘收益较高主体列表、摊余债基打开规模分布及5年左右品种推荐。
- 新规影响专题：比较二永债与普信债的超跌幅度，测算不同情形下4-5年大行二永债持有期收益率，论证修复行情逻辑。
- 风险提示：包含货币政策、流动性和信用风险超预期的可能性说明。
- 免责声明与评级说明：华西证券研究所的法律声明、分析师承诺及公司/行业评级标准。
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