报告概述
该报告由财通证券发布，聚焦节后转债市场的季节性特征。报告首先分析元旦前权益与转债市场表现，指出转债估值处于历史高位、跟涨能力偏弱；接着梳理元旦后第一周及元旦至春节期间的历史市场表现，涵盖转债指数、股票指数、债券指数及风格指数；并基于投资者结构分析险资持续减持的影响。最后，报告展望春燥行情，提出逢低抢筹、偏重成长风格的建议，并提示海外风险。报告还包含一周市场走势、估值表现、风格策略回测及转债发行进展等内容。
报告的核心结论
节前转债估值高企，跟涨权益能力减弱
报告显示，节前百元溢价率连续6个交易日稳定在31%以上的历史高位，同时博时转债ETF份额持续流出，与权益表现背离。在高估值且缺乏资金量能支撑下，转债跟涨权益的能力或较弱。
险资持续减持上交所转债已11个月
报告指出，自2025年2月起险资已连续11个月减持上交所转债，12月环比减持15.12%。原因包括高评级大盘转债陆续转股退市，以及权益转震荡后险资参与积极性下降，2026年间接投资或更受险资青睐。
元旦后春燥行情有望逐步展开
报告认为，在季节性资金回流、政策预期及产业主线共振下，春燥行情有望展开。险资下调权益风险因子，年初机构资金有配置需求，增量资金或带来更强共振，但需关注海外地缘政治摩擦风险。
转债高估值下性价比减弱，需偏重成长风格
报告建议，转债高估值使性价比降低，更多作为权益仓位受限下的边际敞口。在供给紧缩背景下，转债估值仍有向上空间，可逢低抢筹，关注AI、半导体、精细化工及有色等成长或涨价主题标的。
报告回答的关键问题
节后转债市场有什么季节性规律？
报告统计2019年以来数据，元旦后第一周转债市场表现分化，2019-2023年均有涨幅，2024和2025年表现稍弱；整体价值风格胜率较高。元旦至春节期间，成长风格胜率偏高，1月业绩预告窗口期可能带来基本面风格调整。
为什么节前转债跟涨能力变弱？
节前百元溢价率持续处于31%以上的历史高位，同时博时转债ETF份额连续11个交易日缩量，显示资金流出。高估值缺乏增量资金支撑，导致转债跟涨权益的能力减弱。
险资为什么持续减持转债？
报告指出，险资自2025年2月起已连续11个月减持上交所转债，主要原因是高评级大盘规模转债陆续转股退市，导致直投范围缩小；8月中下旬权益转震荡后，险资参与积极性进一步下降。
报告中的代表性数据
百元溢价率
截至2026年1月3日当周，转债市场百元溢价率收于31.57%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，显示估值处于历史高位。
险资12月环比减持比例
2025年12月，上交所投资者结构显示，保险机构2025年12月环比减持转债15.12%，自2025年2月起已持续11个月减持。
元旦后第一周转债涨跌幅
2025年，2025年元旦后第一周，中证转债指数下跌1.79%，万得转债等权指数下跌2.34%，表现弱于前几年。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 节后转债市场季节性特征详细分析：包含元旦后第一周及元旦至春节期间转债、股票、债券及风格指数的历史涨跌幅对比表格（2019-2025年）。
- 一周市场走势：涵盖上证指数、中证转债指数一周表现，申万行业涨跌幅及转债个券涨跌幅、成交额排名。
- 重要股东转债减持情况：列举本周发布减持公告的公司及大股东转债持有比例高的发行人表格。
- 转债发行进展：包含一级市场董事会预案、股东大会通过、同意注册等阶段的公司列表及发行规模。
- 私募EB项目更新：本周私募EB项目（如北方凌云工业集团）的承销商、拟发行金额及状态。
- 风格与策略回测：分评级（高/低）、分余额（大/小额）、分风格（偏股/偏债）的月末调仓回测结果及超额收益净值曲线。
- 一周转债估值表现：百元溢价率、全口径转股溢价率、偏股/偏债转债溢价率中位数，以及极端定价（跌破面值/债底、YTM>3）的数量历史分位。
- YTM对比分析：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM对比，AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM对比。
- 调整百元溢价率分析：剔除债性、剩余期限等因素后的调整百元溢价率水平及历史分位。
- 风险提示：包括历史统计规律失效、宏观经济变化超预期、超预期信用事件等风险。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
