报告概述
本报告系统回顾了近年来中国保险资金的资产配置行为，围绕负债端资金特征与资产端配置环境的变化，总结出五大配置趋势。报告覆盖固收类资产（债券、非标债权、银行存款）和权益类资产（公开权益、私募股权）的配置变化，并结合低利率、新会计准则、监管政策等因素，对保险资金未来的配置方向进行展望，为机构投资者理解险资行为提供参考框架。
报告的核心结论
保险资金正通过增配长久期利率债管理久期缺口。
低利率环境下，保险资金为规避再投资风险，普遍增配长久期利率债以拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口，带动债券配置比例持续提升。截至2024年末，保险资金债券配置比例达50.7%，较2022年末提升8.3个百分点。
高股息股票成为险资公开权益增配的主要方向。
低利率导致固收票息收入承压，新准则下利润波动加大，保险资金通过增配高股息股票并采用FVOCI计量，既获取稳定股息收入，又平抑利润波动。2024年以来险资对公开权益配置比例提升，其中股票配置比例显著增长，高股息股票为主要驱动力。
保险资金对非标债权类资产配置比例持续下降。
优质非标项目供给收缩、收益率下行，使得传统类信贷另类投资的增厚收益作用弱化。截至2024年末，非标债权类投资配置比例为7.7%，较2022年末累计下降3.3个百分点，呈现出“非标转标”趋势。
未来保险资金权益配置仍有提升空间，高股息与科技成长为两大主线。
在非标到期、政策优化、分红险转型驱动下，险资增配公开权益的趋势有望延续。高股息股票作为底仓的战略价值凸显，同时新质生产力领域的投资布局将提升长期回报潜力，政策对科创板股票风险因子的下调也提供了支持。
报告回答的关键问题
保险资金为什么近年来加大了对长久期利率债的配置？
低利率环境下，保险资金面临较大的再投资风险，且人身险行业资产负债久期缺口为-6.57年（负债久期13.14年，资产久期6.57年）。通过增配长久期利率债，险资可拉长资产久期，缩窄久期缺口，同时新会计准则下负债端折现率对利率更敏感，进一步强化了久期匹配需求。
高股息股票对保险资金有什么特殊意义？
高股息股票既能提供稳定的股息收入，对冲低利率下固收票息下降，又与新会计准则下的FVOCI计量模式高度契合，可将股价波动计入其他综合收益而非当期利润，从而稳定报表。截至2025年12月，中证红利股息率约5.09%，较10年期国债收益率高约3.44个百分点，吸引力显著。
新会计准则如何影响保险资金的权益配置？
新准则下，大部分权益投资需按FVTPL计量，利润波动加大。险资通过增配高股息股票并指定为FVOCI，减少利润冲击。同时，传统险账户更偏好OCI股票以稳定财务，分红险账户可借助CSM吸收波动，适度增配TPL权益以增厚收益，账户配置思路出现分化。
保险资金对A股和港股的增量配置规模有多大？
报告测算，在中性情景下，2026年保险资金对公开权益的增量配置规模约10696亿元，其中对A股直接股票增量约4696亿元，对H股约2386亿元。对OCI股票的增量配置规模约3241亿元。具体规模取决于保费增速、到期资产比例和权益配置比例提升幅度。
报告中的代表性数据
保险资金债券配置比例
2024年末，较2022年末累计提升8.3个百分点，反映险资增配债券以拉长久期。
人身险行业资产负债久期缺口
2021年末，负债久期平均13.14年，资产久期平均6.57年，久期缺口为-6.57年，驱动险资增配长久期资产。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 保险资金整体配置结构变化：包含2022-2024年固收、权益、房地产等大类资产配置比例及变动趋势的详细图表。
- 负债端三大资金特征分析：深入探讨负债性、长期性、稳定性如何决定险资配置框架，并附寿险公司经营模式图解。
- 固收资产配置分项回顾与展望：分别对债券、非标债权、银行存款的配置变化、驱动因素及未来展望进行阐述，含久期缺口管理、新准则影响等细节。
- 权益资产配置分项回顾与展望：涵盖公开权益（高股息股票、举牌事件）和私募股权（直接股权投资、股权投资基金）的结构变化，附上市险企配置比例数据。
- 上市险企案例分析：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等7家上市险企的债券、股票、长期股权投资等配置比例变化及对比分析。
- 新会计准则对险资配置影响：新旧准则下FVOCI计量模式对比、权益资产会计计量构成变化、净资产与利润波动敏感性分析。
- 保险资金增配权益的规模测算模型：基于保费增速、到期资产、权益配置比例等假设，给出悲观/中性/乐观情景下2026年增量配置规模的具体测算过程与结果表。
- 风险提示：包括负债端改革、长端利率超预期下行、权益市场下滑、市场竞争加剧等风险分析。
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