报告概述
本报告以国投证券研究所的视角，对航发产业链中四大主机厂（黎明公司、西航集团、贵州黎阳、南方公司）及中上游重点供应商在2024全年和2025上半年的财务数据、固定资产投资、均衡生产指标及产业链议价权变化进行深度剖析。报告采用自上而下的分析框架，从主机厂的报表数据出发，层层穿透至零配件供应商，并结合募投项目达产情况与资本运作，研判各型号发动机所处生命周期阶段。读者可通过本报告快速掌握航发产业链当前的发展阶段、结构性变化，并识别“十五五”期间值得关注的增长驱动因素。
报告的核心结论
大型发动机产业链进入存量市场，维修后市场打开。
黎明公司（410厂）2024年营收增速降至4.32%，2025H1同比-19.74%，表明重点型号已度过快速扩张期。同时公司与西航集团2021-2024年累计营收分别达942亿和487亿，存量机队规模庞大，维修后市场将成为产业链第二增长曲线。
中型发动机产业链增速回升，贵州黎阳重回扩张期。
贵州黎阳（460厂）2024年营收同比仅增2.19%，但2025H1增速回升至16.68%，供应商贵州航亚仍保持高增长，华秦科技也披露大额合同，显示其产能布局与产品结构在2024年调整后已进入新一轮扩张。
中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩。
南方公司（331厂）2024年营收同比-0.56%，连续三年负增长，航发产品仅与上年持平；其上游北京航科营收增速持续放缓，产业链整体处于收缩盘整期。
“小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期。
航发动力前五大供应商中关联交易占比从2023年起明显下降，2024年降至12.96%；同时体系内供应商如黎航部件营收持续负增长，而战略外协供应商如沈阳华秦、图南部件等则大幅增长，表明协作格局已成型且趋于稳定。
航发产业链已接近战略性布局时点。
供给端“小核心，大协作”成熟后新晋供应商壁垒上升；需求端受益于维修后市场、新型号迭代和军贸出海三重增量。四大主机厂2024-2025年政府固定资产投资项目大幅增加，为“十五五”储备产能，当下正是布局窗口。
报告回答的关键问题
航空发动机产业链当前处于什么发展阶段？
整体处于“十四五”重点型号排产完成后的平整期，大型发动机进入存量市场，中型发动机调整后增速回升，中小型发动机持续收缩。产业链议价权多集中在下游主机厂，但贵州黎阳方向上游仍有话语权。
航发维修后市场为什么值得关注？
黎明公司和西航集团自2021年起累计营业收入分别超942亿元和487亿元，大批量发动机已进入服役中期，维修保障需求将自然释放。随着存量市场扩大，维修后市场将成为继新品制造之后的第二增长曲线，尤其利好零部件耗材供应商。
“小核心，大协作”模式对供应链有何影响？
该模式已成熟，主机厂将部分制造环节委托给战略外协供应商，关联交易占比降至低位（2024年12.96%）。体系内老供应商（如黎航部件）营收下滑，而外协供应商（如沈阳华秦、图南部件）高速增长，新晋供应商的准入壁垒提升，供应链格局趋于稳定。
十五五期间航发产业链的增长点有哪些？
三个增量：一是维修后市场打开带来的结构性增长；二是“九·三阅兵”展出的新型号装备迭代换装；三是受印巴空战及俄乌战争影响，全球军贸需求旺盛，航发出海有望成为新增长点。
报告中的代表性数据
黎明公司2024年航空发动机及衍生品营收
2024年，同比+4.02%，增速较此前五年明显回落，表明大型发动机重点型号已过快速扩张期。
西航集团2025上半年营收同比变化
2025H1，西航本部2025H1营收45.57亿元，同比大幅下滑，相关产品可能进入平整阶段。
航发动力前五大供应商关联交易占比
2024年，关联交易占年度采购总额比重显著下降，反映“小核心，大协作”体系已成熟。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 四大主机厂（黎明、西航、贵阳黎阳、南方）2016-2025H1详细营业收入、利润总额、总资产、利润率及航发产品增速数据表。
- 主机厂固定资产投资计划的分项（政府、自筹、零星）及历年趋势图，用以判断产能扩张节奏。
- 主机厂均衡生产指标（半年报营收占比）变化曲线，反映生产交付周期的稳定性。
- 各主机厂对应的产业链供应商（如黎航部件、安泰叶片、黎阳国际、北京航科）营收与利润率变化，揭示议价权走向。
- 西航集团合格外购供应商数量按品类（金属原材料、锻件、铸件等）的季度统计表。
- 航发产业链各公司（派克新材、三角防务、图南股份等）IPO/定增募投项目达产进度、投资金额及当前状态。
- 2024.8-2025.12期间航发产业链资本运作事件汇总（中航重机定增、航宇科技可转债、航材股份收购等）。
- 截至2025.12.10航发产业链各公司按主机厂方向的业务覆盖矩阵（铸造、锻造、机加、涂层等）。
- 后续预测：从需求端（军贸、新型号、维修后市场）和供给端（协作成熟）分析“十五五”增量。
- 投资建议与风险提示：具体标的推荐及行业需求、大宗商品、估值等风险因素。
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