报告概述
本报告以机构行为为核心视角，系统回顾2025年债市供需格局与各类机构行为变化，在此基础上展望2026年债券市场的总量走势与结构性压力。报告覆盖银行、保险、理财、债基、货基等主要市场参与主体，从负债端资金来源、资产配置偏好、监管约束等维度展开分析，并结合社融增速、地产销售、央行政策等宏观变量进行预测。报告旨在帮助投资者理解机构行为对债市定价的主导作用，把握明年资产荒加剧背景下的配置方向与风险点。
报告的核心结论
2026年资产荒将再度加剧
报告预计2026年政府债供给增量远低于2025年，社融增速将从8.5%左右放缓至7.5%左右；而需求端，地产销售延续低迷，居民储蓄向存款、理财等低风险资产转移，叠加央行重启买债，债券需求增长快于供给，资产荒格局将重新强化，支撑债市方向性看多。
银行承接长债能力受监管指标约束
银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本）已接近15%监管红线，2024年末工农建等大行均超14%，导致银行在年底减持长债以满足监管要求。2026年该约束持续，尤其政府债供给放量阶段，银行需通过卖出长债、缩短久期来控制风险暴露，可能对超长债形成扰动。
保险资金向权益倾斜趋势延续
2025年前三季度保险股票投资同比大幅增加至1.19万亿元，权益占比提升。在分红险转型、政策鼓励中长期资金入市背景下，保险对权益资产的配置意愿仍强，债券投资增速有所放缓。报告指出保险尚有约2.40万亿元的权益增配空间。
非银机构负债端不稳定性加大
公募基金费率新规落地在即，理财净值化改造完成，叠加低票息环境下回撤容忍度低，基金、理财等交易型机构面临更频繁的赎回冲击。2025年三季度纯债基金净值已现下滑，2026年负债端波动将继续放大市场行情震荡。
年初机构行为压力缓和，下半年可能再度趋紧
年初银行指标压力缓解、信贷冲量后配置力量可能合力增强，驱动债市走强。但下半年若监管未调整，银行期限错配压力、非银费率改革冲击等结构性压力可能卷土重来，届时需观察政策应对。
报告回答的关键问题
2026年债市供需格局如何演变？
报告预计2026年资产供给增速下降，政府债增量仅约5000亿元，社融增速放缓；而需求端低风险资金维持高增长，央行重启买债，整体资产荒加剧。供需趋紧推动债市方向性看多，但银行监管指标、非银负债波动等结构性压力仍在，可能带来阶段性扰动。
银行配债能力为何受限？
银行配债能力主要受银行账簿利率风险（ΔEVE/一级资本）监管约束，2024年农行、工行、建行等大行该指标已超14%，接近15%的红线。银行被迫减持长债以控制久期风险，尤其政府债集中发行阶段抛压明显。巴塞尔委员会虽下调冲击幅度，但指标压力依然存在，未来需关注监管是否进一步调整。
保险资金2026年如何配置？
保险资金正从传统寿险向分红险转型，刚性负债成本降低，对权益资产容忍度提升。政策层面鼓励中长期资金入市，保险权益配置上限仍有约2.40万亿元空间。债券投资将保持平稳增长，但增速放缓，权益占比继续提高。
公募基金费率改革对债市有何影响？
公募基金费率新规落地后，基金作为流动性管理工具的功能弱化，负债端不稳定性加剧。2025年三季度纯债基金规模已现收缩，费率改革进一步抑制增量资金。同时赎回受限后，银行、理财将承受更直接的负债端冲击，可能放大债市波动。
报告中的代表性数据
银行债券投资净增量及增速
2025年前11月，大型银行与中小型银行合计净增14.34万亿元，同比增速达79%，反映银行承接政府债力度显著加大。其中大型银行净增7.86万亿元，中小型银行净增6.48万亿元。
保险股票投资增量
2025年前三季度，相比去年同期3919亿元，同比大幅增加，显示保险资金明显向权益倾斜。同期债券投资增加2.25万亿元，同比少增约0.44万亿元。
社融增速预测
2026年年中，报告基于赤字率4%、特别国债2万亿元、专项债4.5万亿元等假设，预计社融增速将从当前8.5%左右放缓至明年中7.5%左右，资产供给增速显著下降。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年各类机构行为深度回顾：包括保险负债端下滑与权益增配、银行存贷增速差走阔与抛券兑现浮盈、债基净值收缩与债券净减持、理财规模增速回落与配置结构调整、货基资金流向等，配有数十张数据图表。
- 2026年政府债供给测算：基于赤字率、特别国债、专项债、化债专项债等假设，详细推算明年政府债总量约14.84万亿元及月度发行节奏预测。
- 社融增速预测模型：包含2025年各月社融数据及2026年逐月预测值，涉及贷款、债券、政府债等分项，并展示社融增速与10年国债利率的历史关联。
- 银行账簿利率风险监管分析：详细列出主要上市银行ΔEVE/一级资本测算值，对比监管红线，并讨论巴塞尔委员会冲击幅度调整的影响。
- 保险资金配置上限测算：基于综合偿付能力充足率及监管比例上限，静态估算保险权益资产增配空间约2.40万亿元。
- 分红险转型趋势与资产配置弹性分析：讨论利率下行周期中保险产品结构变化对债券和权益配置的影响。
- 公募基金费率改革及理财净值化影响评估：分析新规对负债端稳定性、赎回行为及市场波动的潜在冲击。
- 风险提示：涵盖外部风险、财政政策超预期、风险偏好恢复超预期等三大风险因素，提示投资者关注。
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