报告概述
本报告是国盛证券针对2026年煤炭开采行业的年度策略研究报告。报告以历史煤价见底规律为切入点，重点分析了2026年影响国内煤炭市场的四大核心变量：产能核增退出、超能力生产查处持续性、内蒙灾害治理收尾以及风光发电增速放缓；同时深入研究了海外美国AI用电激增拉动煤电和印尼收紧RKAB减少出口两大外部扰动。在供需分析框架下，对动力煤和炼焦煤分别进行价格区间预测，并梳理了不同类型投资机会。报告旨在帮助投资者在“黑天鹅”事件频发的背景下把握煤炭板块的阶段性机会与长期价值。
报告的核心结论
2026年动力煤价格中枢将上移
报告指出，2026年动力煤市场供需格局较2025年边际改善，预计价格多在650~850元/吨区间运行，中枢价格约750元/吨，较2025年均价702元/吨有所提升。国内供给约束政策持续、海外主要出口国收缩供应以及火电需求韧性是支撑煤价上移的核心因素。
2026年炼焦煤价格保持乐观
报告预计2026年产地低硫主煤价格多在1300~1900元/吨区间运行，中枢1550~1600元/吨，较2025年均价提升。虽然近期价格有所调整，但终端库存低位、需求弱预期存在被证伪可能，叠加进口端不确定性，煤价有望在触底后反弹。
国内煤炭供给刚性约束将常态化
报告认为，2025年启动的超能力生产查处、产能核增减量及内蒙灾害治理结束等政策将在2026年持续生效，国内原煤产量增量极为有限，预计2026年动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨。供给刚性将成为煤价的重要支撑。
海外市场扰动将成为煤价波动的重要来源
报告指出，美国AI需求拉动煤电增长可能导致出口下滑，印尼通过RKAB新规和矿权税改革主动减产，两者均会减少国际煤炭供应，影响中国进口格局。这些“黑天鹅”事件若超预期，将打开煤价上行空间。
报告回答的关键问题
2026年煤炭价格如何走势？
报告预计2026年动力煤价格中枢约750元/吨，较2025年上移，但波动区间扩大至650~850元/吨。炼焦煤价格中枢约1550~1600元/吨，整体保持乐观。价格走势受国内政策执行力度和海外扰动事件影响较大，需关注超预期事件带来的阶段性机会。
国内煤炭供给面临哪些约束？
报告提出三大供给约束：一是2021年以来核增的5亿吨产能需在2025年底完成置换承诺，否则2026年面临撤销；二是超能力生产查处政策持续压缩超产空间；三是内蒙古采空区治理项目2025年底结束，将关闭一个产量补充渠道。综合预计2026年动力煤产量仅增0.6%。
化工用煤能否成为新增长点？
报告认为化工用煤是未来非电煤需求的重要增量。2025年1-10月化工用煤同比大增16.2%，主要受益于煤价回落后煤化工利润改善、新疆煤化工项目集中投产。据测算，新疆在建项目投产后将增加煤耗1.2~1.3亿吨/年，较当前增幅达134%。
海外市场如何影响中国煤炭市场？
报告重点关注美国和印尼：美国AI用电激增可能拉动煤电需求，导致出口减少；印尼计划将2026年产量目标削减至7亿吨，并加征出口关税。两者均会减少对华煤炭出口，支撑进口煤价格，进而抬升国内煤价中枢。
报告中的代表性数据
动力煤价格预测
2026年，报告基于供需边际改善及政策扰动分析，预计2026年动力煤现货价格运行区间及中枢水平高于2025年均价702元/吨。
化工用煤需求量同比增速
2025年1-10月，2025年前10个月化工用煤累计2.75亿吨，同比高增16.2%，成为非电煤需求的重要引擎，主要受益于煤化工利润走扩和新疆项目投产。
美国煤电发电量增速
2025年上半年，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%，预示AI需求拉动下煤炭需求高增，可能导致美国煤炭出口下滑，影响国际煤贸格局。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2008年至2025年四次煤价见底过程的历史复盘图表与关键政策节点梳理，揭示煤价反转的政策依赖规律。
- 国内市场四变量深度分析：产能核增退出机制、超能力生产查处长效机制、内蒙灾害治理收尾影响及风光发电增速放缓对煤电的支撑。
- 海外市场专题：美国AI用电需求激增对煤电的拉动效应及煤炭出口下滑风险，印尼RKAB新规和矿权税改革对产量的压制。
- 动力煤供需平衡表及价格情景分析：国内供给增量测算、进口分国别预测、火电与化工需求定量分析，以及价格区间和中枢预测。
- 炼焦煤市场研判：山西产量恢复性增长后下半年收缩、精煤洗出率下降趋势、进口来源国变化（蒙、俄、澳）及粗钢需求展望。
- 完整投资建议与个股梳理：按不同情景（绩优股 vs 黑天鹅弹性股）推荐组合，涵盖中国神华、中煤能源、陕西煤业等核心标的，以及中国秦发、科达自控等特色标的。
- 上市公司成本曲线与基金持仓变动数据：主动型/指数型基金持仓占比变化、个股增配减配明细。
- 风险提示：在建矿井投产超预期、下游需求不及预期、预测假设不确定性等。
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