报告概述
本报告是广发证券发布的煤炭行业月度投资策略报告，覆盖2025年11月及12月初的煤炭板块表现、国内国际煤价、供需格局、产业链库存、政策动态和重点公司经营情况。报告以动力煤、炼焦煤、焦炭为分析主线，结合电力、钢铁、建材、化工等下游行业数据，以及主要煤炭生产国和消费国的进出口情况，构建了完整的行业跟踪框架。报告还梳理了近期安全生产监管、2026年电煤长协政策等关键政策变化，并对12月至明年年初的煤价趋势和行业投资机会做出判断，适合关注煤炭板块的投资者、行业研究人员及决策者参考。
报告的核心结论
11月煤炭板块跑输大盘，估值进入历史高位区间。
报告显示，11月煤炭（中信）板块下跌2.8%，年初以来累计上涨2.7%，跑输沪深300指数13.8个百分点，行业排名28/30。板块市盈率（TTM）15.3倍、市净率1.48倍，均位于历史高位水平，其中市盈率排名全市场6/30。尽管估值不低，但报告认为板块股息率优势仍具吸引力。
煤炭进口量同比大幅下降，供给端持续收缩。
根据海关总署数据，前11月全国煤及褐煤进口量4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月进口量同比降幅进一步扩大。与此同时，10月国内原煤产量同比下降2.3%，四季度以来安全监管趋严，部分煤矿完成年度目标后减产，产量持续受限，供给收缩对煤价形成支撑。
12月进入用煤旺季，煤价有望企稳回升。
报告指出，经过10月以来煤价快速上涨，近期各煤种价格虽有所回落，但相比二三季度中枢显著提升。12月后，年末安监较严叠加部分煤矿减产，供应维持低位，而季节性需求将进一步释放，加上各环节库存低于去年同期，补库需求对煤价有支撑，预计煤价逐步企稳回升。
2026年煤价中枢上行确定性强，行业盈利有望改善。
报告认为，26年长协政策落地，保供与市场化因素并重，长协兑现率有望提升。中长期看，煤炭供应增长放缓，东南亚等新兴市场需求增长确定，海外煤价维持相对高景气。前10月煤炭开采行业利润总额同比下降49%，但10月环比回升约5%，随着市场价上行，四季度公司盈利有望明显改善。
报告回答的关键问题
12月煤炭价格走势如何？
报告预计12月煤价有望逐步企稳回升。动力煤方面，11月下旬以来煤价高位回落，但12月季节性需求将释放，同时年末安监较严、部分完成年度目标的煤矿减产，供应维持低位，煤价获得支撑。炼焦煤方面，需求进入淡季，但下游开工率略有改善，库存处于中低位，冬储补库需求对价格形成支撑，预计以稳为主。
煤炭板块当前估值高不高？是否还有投资价值？
报告认为煤炭板块市盈率、市净率已进入历史高位区间，市盈率排名全市场6/30，但相对其他板块仍属低估。更重要的是，部分龙头公司股息率普遍处于4%-5%水平，在煤价回暖、盈利改善的背景下，板块估值和股息率优势明显，具备配置价值。
2026年电煤长协政策有哪些变化？
报告显示，2026年长协政策在签约数量和履约要求方面变化不大，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业签订量不低于签约需求量的80%，月度、季度和全年履约率有明确要求。主要变化是产地长协引入月度价格调整机制，可采用基准价加浮动价模式，增加了市场化因素，预计长协兑现率有望提升。
煤炭需求端表现如何？用电量增长能持续吗？
报告指出，10月全社会用电量同比增长10.4%，超预期增长，一、二、三季度用电量同比增幅逐季回升。电力需求改善带动火电发电量增长，但钢铁、水泥等非电需求整体偏弱，甲醇需求相对较好。报告预计四季度用电量增速将高于三季度，全年用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右。
报告中的代表性数据
全社会用电量同比增速
2025年10月，根据国家能源局数据，10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较前三季度明显提升。
煤及褐煤进口量同比增速
2025年前11月，根据海关总署数据，前11月全国煤及褐煤进口量4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月单月进口量同比降幅更大。
12月动力煤年度长协价
2025年12月，12月秦皇岛港动力煤年度长协价为694元/吨，环比上涨10元/吨，同比下跌2元/吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 煤炭板块行情与估值分析：包含煤炭（中信）指数走势、子板块表现对比、市盈率与市净率历史分位，以及全市场行业排名，帮助快速定位板块所处位置。
- 国内煤价跟踪：分动力煤、炼焦煤、无烟煤、焦炭等品种，详细列出港口价、产地价和长协价的变化，并附多张价格走势图，覆盖2022年以来数据。
- 国际煤价与海外供需：分析澳洲动力煤、炼焦煤价格走势，以及印度、日本、韩国、越南等主要进口国和印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚等出口国的产量、进出口数据。
- 下游需求数据：包含电力、钢铁、建材、化工等行业的产量和用电量数据，如前10月全社会用电量、生铁产量、水泥产量、甲醇产量等，用于判断煤炭需求景气度。
- 产业链库存跟踪：覆盖动力煤、炼焦煤、焦炭的上中下游库存，包括煤矿库存、北方九港库存、重点电厂库存、港口焦煤库存、钢厂焦炭库存等，反映补库去库节奏。
- 政策与公司动态：梳理2026年电煤长协政策要点、安全生产考核巡查等监管变化，并汇总中国神华、陕西煤业、中煤能源等上市公司的月度经营数据和重大公告。
- 近期市场动态与行业观点：对动力煤、炼焦煤、焦炭的最新市场供需进行点评，并给出未来一个月价格走势判断和中长期煤价支撑逻辑。
- 重点公司推荐及估值表：列出中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等多家公司的评级、合理价值、盈利预测和PE、PB、ROE等估值指标，A股和H股均有覆盖。
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