报告概述
本报告为天风证券关于煤炭开采行业的深度研究报告，聚焦2025年煤炭市场运行复盘与2026年供需格局展望。报告覆盖动力煤与焦煤两大品种，从供给端（国内产量、进口量）和需求端（电力用煤、化工用煤、铁水产量等）展开分析，并采用供需平衡表框架预测价格中枢。报告还梳理了环保督察、反内卷政策、电煤长协新规等关键政策对市场的影响。通过阅读本报告，投资者可系统了解煤炭市场当前的供需矛盾、政策驱动以及未来价格运行区间，为相关决策提供参考。
报告的核心结论
2025年煤价呈现V字行情，供给端政策是止跌企稳关键。
报告指出，2025年上半年煤价趋势性下跌，下半年在环保督察和反内卷政策推动下，煤炭产量承压，价格止跌反弹后高位震荡。直接驱动上涨的因素是下游预期转向乐观后大幅提高采购量，这部分采购量不属于终端消费，因此仅凭平衡表缺口难以预判上涨幅度。
2026年国内原煤产量大概率负增长，进口量将有所提升。
报告预计，在环保督察整改和查超产未结束前，全国产量维持低位，考虑2025年一季度高基数，2026年全年原煤产量或小幅负增长，减量约1387.5万吨。同时，煤价反弹后进口利润回升，动力煤和焦煤进口量均有望增加。
2026年动力煤价格中枢预计在750-800元/吨。
中性情景下，报告预计2026年动力煤总供给增加2996万吨，总需求增加4592万吨，供需差约2974万吨。预计动力煤价格中枢维持与2025年四季度相近的750-800元/吨区间。需求增量主要来自电力用煤和化工用煤。
2026年焦煤供需基本平衡，价格中枢1550-1600元/吨。
在反内卷背景下，钢厂不会长期亏损，预计2026年铁水产量和焦煤消费量与2025年持平。焦煤总供给增加103万吨，供需差约-125万吨，价格中枢预计在1550-1600元/吨。进口量或恢复至2024年水平，增量约366万吨。
报告回答的关键问题
2025年煤价为何先跌后涨？
报告显示，2025年上半年，在悲观预期和长协履约率下滑影响下，煤炭库存高企，煤价进入负反馈下行通道。下半年，环保督察和反内卷政策收紧供给，同时下游预期转向乐观，大幅提高采购量，叠加季节性供暖备煤需求，煤价快速反弹后高位震荡。
2026年动力煤供需格局如何？
报告预计2026年国内原煤产量小幅下降，但进口量在利润驱动下增加，动力煤总供给增加约2996万吨。需求端，电煤消费量在中性情景下增加1204.4万吨，化工用煤保持增长，总需求增加约4592万吨。供需差约2974万吨，价格中枢在750-800元/吨。
环保督察和反内卷政策对煤炭市场有何影响？
报告指出，环保督察和反内卷政策直接压降了主产地煤炭产量，新疆、山西、内蒙古产量增速明显下移，是煤价止跌企稳的重要支撑。同时，反内卷政策也影响钢铁、水泥等下游行业，稳定相关需求，进而影响焦煤和动力煤的消费预期。
2026年电煤长协新规对煤炭企业是利好还是利空？
报告认为，2026年电煤中长期合同确立了更科学、更透明的坑口长协定价机制，更具市场化原则。这一调整解决了长协价与市场价分化时履约率不足的问题，煤电利益更为均衡，对长协比例高的煤炭企业是利好，后续履约稳定性有望提升。
报告中的代表性数据
2026年动力煤价格中枢预测
2026年，中性情景下，预计2026年动力煤价格中枢处于此区间，与2025年四季度相近。
2026年山西低硫主焦煤价格中枢预测
2026年，预计2026年焦煤价格中枢维持此区间，与2025年四季度相近。
2026年全国原煤产量减量预测
2026年，报告预计2026年国内原煤产量将出现小幅度负增长，其中动力煤减量约746万吨，焦煤减量约263万吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年动力煤与焦煤市场详细复盘，包括价格走势、库存变化、长协履约率及政策影响分析。
- 供给端深度分析：环保督察、查超产行动对主产地山西、内蒙古、新疆等产量增速的压制，以及进口煤的经济性与外部扰动。
- 需求端多维拆解：电力用煤、化工用煤、建材用煤等动力煤需求分项预测，以及焦煤对应铁水产量和钢厂盈利的分析。
- 2026年动力煤供需平衡表预测，包含乐观、中性、悲观三种情景下的电煤消费量变化。
- 2026年焦煤供需平衡表预测，涵盖国内产量、进口量及供需差的量化测算。
- 电煤中长期合同政策2026年与2025年对比，重点解读坑口长协定价机制变化及其对煤电利益格局的影响。
- 核心图表数据：煤价V字行情、港口库存、原煤产量增速、进口量变化、供需差等关键指标的可视化图表。
- 完整风险提示：国内产量超预期、进口量超预期、需求弱于预期以及测算假设主观性等风险因素。
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