报告概述
报告围绕2026年转债市场的投资策略展开，研究对象为可转债资产。覆盖范围包括供给和需求预测、估值走势、行业轮动与个券选择。分析框架从供需格局、估值维度出发，结合正股市场风格、产业趋势和转债自身条款特征，提出从“权益替代”转向“债市补充收益”的定位。报告对科技成长、反内卷、困境反转等方向进行了细分产业链标的梳理，旨在帮助投资者在高估值环境下寻找局部赚钱效应和阿尔法机会。
报告的核心结论
转债定位应从权益替代转向债市补充收益。
2025年转债市场经历了平价和溢价率双升的大贝塔行情，但2026年高估值、强赎倾向和次新券炒作成为自身掣肘。报告认为转债资产不应再简单作为权益替代，而应更多发挥债市补充收益的作用，利用其非对称性进行风险平衡。
科技成长从主题普涨过渡到去伪存真阶段。
2026年科技产业逐步从0-1向1-N过渡，市场交易逻辑从主题投资普涨转向产业链供需重塑和业绩兑现。转债内部分化加剧，抱团更集中，需关注算力链业绩兑现、端侧量产催化以及瓶颈环节如电力和存储领域的结构性机会。
转债估值恐难大幅上行，关注价格中位数泡沫化可能。
当前30%左右的转股溢价率已隐含未来正股至少30%涨幅预期，在130元强赎线限制下继续拉升溢价率空间有限。除非出现大面积不强赎或新券集中发行，但2026年出现概率较低。历史强结构性行情中价格中位数曾突破130元，2026年需关注风格切换和局部赚钱效应。
高估值下应精耕细作，重视低价底仓与困境反转。
市场整体安全边际和赔率降低，摊大饼策略钝化风险。建议弹性仓位注重行业轮动和超配核心个券，同时利用转债债底保护和下修条款，在低价银行、高分红以及困境反转方向（如大炼化、光伏）压实波动，降低系统性风险。
报告回答的关键问题
2026年转债市场供给会如何变化？
报告预测2026年转债净供给将继续缩量5.3%-27.6%，中性预测净减少772.66亿元。供给缩量主要因为2023年下半年以来预案大幅减少，而权益牛市加速强赎和到期退出。但创业板转债发行加快可能成为未来两年优质补充，不过单券规模小且锁定期交易增加短期难度。
高估值环境下转债投资该采取什么策略？
报告指出高估值使贝塔收益稀薄，建议放弃摊大饼策略，转向精耕细作。弹性仓位应聚焦景气方向中的低估机会，超配核心个券；同时用低价银行、高分红和困境反转标的作为盾，压实产品波动率。利用转债的债底保护和下修条款，在低点介入困境反转行业，寻求从买点到促转股的收益。
2026年哪些转债行业方向值得关注？
报告重点关注五大方向：算力产业链中业绩兑现向好的标的；电力瓶颈和芯片存储/国产替代；AI端侧量产催化（人形机器人、AI眼镜等）；果链周期（苹果创新大年）；0-1技术突破如固态电池和商业航天。此外，反内卷下的周期行情（大炼化、光伏）也值得适度反向投资。
2026年转债估值是否可能泡沫化？
报告认为整体估值（百元平价拟合溢价率）继续大幅上行至40%概率较低，因为高溢价率隐含的回撤风险与固收资金风偏矛盾。但若出现强结构性行情且中小市值占优、不强赎券较多，转债价格中位数可能突破130元甚至升至145元以上，历史上2015年和2022年初曾出现此类泡沫化现象。
报告中的代表性数据
2026年转债净供给预测（中性）
2026年，中性情景下，预计2026年底转债剩余规模4766.19亿元，净缩量772.66亿元，缩量幅度约12.5%。该预测基于新发速度和强赎倾向等假设。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的转债供需预测模型，分保守、中性、乐观三种情景，包含新增预案、自然到期和强赎规模的具体测算表格。
- 需求端分析：公募基金（尤其是二级债基）持仓变化、负债端直投资金（保险、年金等）的撤退趋势及可转债ETF规模增长情况。
- 估值展望：百元平价拟合溢价率的历史分位分析，以及价格中位数在2015年、2019-2020年、2022年初的泡沫化案例对比。
- 正股风格切换对转债的影响讨论，包括大盘小盘轮动、行业主线切换（科技、周期、消费）对转债估值和赚钱效应的传导。
- 五大景气方向（算力、瓶颈环节、端侧量产、果链周期、0-1技术）的产业链图谱及个券列表，涵盖200余只转债的环节、公司、评级、余额等详细信息。
- 困境反转策略的详细逻辑：以低价银行、高分红、优质现金流为盾，并结合大炼化、光伏等细分领域的供给侧变化与个券分析。
- 风险提示：流动性超预期收缩、宏观经济修复不及预期、科技产业落地放缓、海外关税政策收紧、债基赎回超预期等五类风险的具体影响。
- 完整图表：包含历史净供给变化、强赎规模、预案上市率、固收+基金仓位、转债ETF规模、个券汇总表等20余张数据图表。
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