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报告概述

本报告是华福证券发布的煤炭行业定期报告，研究对象包括动力煤和炼焦煤市场。报告覆盖了当周国内与国际煤价、产地价格、港口库存、电厂日耗、焦化厂开工率、铁水产量以及进口煤发运到港量等高频数据。分析框架从价格、供给、需求、库存、进口五个维度展开，并结合政策与宏观背景提出核心判断。读者可通过本报告快速掌握煤炭市场最新动态，为投资决策提供参考。

报告的核心结论

高库存下动力煤价格承压下跌

截至2025年12月12日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比下跌40元/吨，跌幅5.1%。产地价格亦全面下跌，内蒙、山西、陕西分别下跌4.3%、3.9%、0.7%。库存方面，CR动力煤库存总指数周涨10.7点至212点，秦港库存大涨7%至730万吨，高库存对煤价形成压制。

反内卷整治与PPI回升支撑煤价政策底

报告指出，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的。11月煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动PPI环比上涨0.1%。PPI与煤价高度关联，2025年煤价低点或为政策底。随着综合整治“内卷式”竞争写入十五五，后续仍有供给端政策出台预期，煤价预计在波折中震荡上涨。

煤炭供给弹性有限，长期维持震荡格局

报告认为，煤炭供给偏刚性：双碳下产能控制严格，安监环保趋严挤出超产；东部资源减少及山西进入稳产时代，开采难度加大，成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或成新常态。宏观偏弱阶段性影响需求，但供给刚性与成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局。

进口煤同比大幅下降，但总量仍处高位

2025年11月我国进口煤及褐煤4405.3万吨，同比减少19.9%，但环比增长5.6%。1-11月累计进口43167.6万吨，同比减少12.0%。尽管单月同比降幅明显，但进口量仍高于历史多数年份，对国内煤价形成一定压制。

报告回答的关键问题

当前煤价为何持续承压？

报告显示，截至12月12日，秦港动力煤价格周跌40元/吨至745元/吨。主要原因在于高库存：CR动力煤库存总指数周涨5.3%至212点，秦港库存大涨7%至730万吨，六大电厂库存虽小幅下降但仍处高位，下游采购意愿不足，煤价承压下行。

11月进口煤同比减少19.9%的原因是什么？

报告提供11月进口煤数据：4405.3万吨，同比-19.9%。原因可能包括国内煤价下跌导致进口价差收窄，以及海外供应波动。但环比仍增5.6%，且1-11月累计进口仍达43167.6万吨，降幅12%，说明进口煤总量依然较大，对国内市场构成持续影响。

煤炭板块还有哪些投资机会？

报告提出四条投资主线：一是资源禀赋优、分红稳定的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；二是具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份；三是受益于长期供给偏紧的稀缺焦煤标的，如淮北矿业、平煤股份；四是煤电联营平抑周期标的，如陕西能源、新集能源。

报告中的代表性数据

745元/吨

秦港5500K动力末煤平仓价

2025年12月12日，周环比下跌40元/吨，周跌幅5.1%，年同比下跌49元/吨，年跌幅6.2%。

4405.3万吨

11月进口煤及褐煤数量

2025年11月，同比减少19.9%，环比增加5.6%。1-11月累计进口43167.6万吨，同比减少12.0%。

255.3万吨

523家样本矿山精煤库存

2025年12月12日，周环比上涨8.3万吨，周涨幅3.4%，年同比下跌82.1万吨，年跌幅24.3%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 本周行情回顾：煤炭指数本周下跌3.64%，跑输沪深300指数3.56个百分点，年初至今下跌4.23%；市盈率17.9倍位列全行业倒数第五，市净率1.3倍位于中下游。
  • 动力煤年度长协价：2025年12月秦港长协价694元/吨，月环比+10元/吨，年同比-2元/吨；分产地长协价分别为陕西496、山西548、蒙西460、蒙东286元/吨。
  • 国际煤价走势：欧洲ARA动力煤95.9美元/吨持平，理查德RB84.5美元/吨持平，纽卡斯尔108.5美元/吨小跌3.9%；年同比跌幅均在18%以上。
  • 动力煤供需数据：462家样本矿山日均产量557.1万吨（+5.9万吨），产能利用率92.5%（+1pct）；六大电厂日耗80万吨（+0.4万吨），库存1423.1万吨（-25.3万吨），可用天数17.7天。
  • 炼焦煤市场：京唐港主焦煤库提价1630元/吨持平，山西、河南、安徽产地价均持平；523家矿山精煤日均产量75万吨（-0.4万吨），开工率85.3%（-0.3pct）；甘其毛都蒙煤日通关量19.1万吨（-0.7万吨），年同比+91.7%。
  • 焦炭与钢铁：山西一级冶金焦出厂价1530元/吨（-50元/吨），上海螺纹钢3250元/吨（-20元/吨）；日均铁水产量229.1万吨（-3.1万吨），高炉开工率78.6%（-1.5pct）。
  • 煤炭进口数据：全球至中国煤炭发运量599.8万吨（-18.9%），到港量949.4万吨（-1%）；主要来源国中，印尼到港量571.9万吨（+4%），俄罗斯174.9万吨（+24.5%），澳大利亚165.3万吨（-18.3%）。
  • 重点公司2025Q3业绩汇总：覆盖30家煤炭公司营收与归母净利润同比变化，多数公司业绩下滑，如中国神华归母净利144.1亿元（-13%），中煤能源47.8亿元（-1%），陕西煤业50.7亿元（-6%）。
  • 本周重点公告：华阳股份年产200吨高性能碳纤维项目建成投产，该项目由多家公司共同投资，2025年11月30日投产。
  • 风险提示：国内煤炭产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏观经济不及预期等四大风险。

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