震荡如潮，信用作舟——2026年信用债投资策略
国海证券研究所2025-12-1244 页
报告概述
本报告研究对象为2026年信用债市场投资策略，覆盖信用债、城投债、金融债三大板块。报告首先复盘2025年信用债行情与供需特征，分析化债进程对城投债的影响，然后展望2026年各板块策略。采用历史复盘与定量模型相结合的方法，探讨低利率高波动环境下的投资框架，为投资者提供从票息策略向波段择时转型的参考。
报告的核心结论
高票息资产持续缺位，策略向增量资金与波段择时转型
报告指出，信用债收益优势仍在但票息贡献持续降低，2025年以来资本利得平均贡献为负，传统票息策略空间不足。市场需向增量资金寻求收益，通过主动择时与波段操作增厚回报。建议关注“短端票息+中长久期择时”组合，并留意摊余债基开放对中长期信用的配置窗口。
化债收效明显，城投债风险可控，下沉优于久期
报告认为，化债时间过半，财政压力仍存但政策定力无忧，“十五五”期间化债仍是重头戏。退平台主体短期风险可控，但需关注强弱区域分化。策略上建议继续拥抱票息，下沉优于久期，重点围绕有增量、有执行力的区域挖掘，弱区域主平台期限可适度放宽至3Y。
金融债供给压力可控，品种利差收窄，交易难度增加
报告显示，2026年二永债供给压力有限，但理财净值化、公募销售新规等因素导致需求端边际弱化。二永债定价中枢或小幅上移，交易难度增加。商金债在震荡市和利率反弹行情中具备防御价值。建议关注中短久期优质省份AA+品种的信用下沉机会，并密切注意赎回风险。
报告回答的关键问题
2026年信用债市场的主要特征是什么？
报告预计，2026年信用债市场将继续呈现低利率与高波动的特征。高票息资产因城投缩量和高等级主体融资需求偏弱而持续缺位。传统票息策略空间不足，投资者需依靠波段择时和指数化工具获取资本利得，同时关注理财等增量资金的配置行为变化。
城投债投资应如何选择区域和期限？
报告建议围绕有增量、有执行力的区域进行挖掘，如广西、重庆、天津、湖南、湖北等地，这些区域化债积极或“三资盘活”效果较好。期限上，弱区域主平台可放宽至3年，更弱主体控制较短期限。同时可关注3-5年高流动性标的的波段机会，以及科创债ETF城投成份券和提前兑付博弈机会。
金融债中二永债面临哪些风险？
二永债主要面临公募销售新规引发的赎回压力，预计可能带来约4056亿元抛压。中长期看，理财净值化、保险IFRS 9实施等因素导致配置需求弱化，可能推动定价中枢小幅上移。报告建议短期关注降准降息等择时点，中短期关注风险偏好和事件冲击，长期需谨防尾部风险。
报告中的代表性数据
净偿还约2200亿元
城投债净融资规模
2025年1-10月，在化债政策影响下，城投债融资连续两年大幅缩量，年内累计净融资由正转负。
4968.4亿元
信用债ETF规模
2025年11月20日，35只信用债ETF规模合计4968.4亿元，较10月末增长1.2%，反映指数化投资快速兴起。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年信用债行情复盘与驱动因素分析：详细梳理年内四个阶段的收益率和信用利差变化，分析资金面、政策、权益市场等驱动因素。
- 信用债供需结构变化与机构行为解读：剖析产业债和城投债的净融资分化，以及基金和理财在久期、评级、品种上的偏好转变。
- 化债进程与城投风险观测地图：展示各省财政表现、非标舆情与定融发行分布，评估化债成效及退平台进展。
- 退平台政策影响与区域挖掘策略：分析退平台后融资空间打开的影响，并给出重点区域（广西、重庆、天津等）的信用债挖掘建议。
- 金融债供给压力测算与到期分布：测算商金债、二永债、TLAC债的净融资及到期量，评估2026年供给压力。
- 二永债择时模型与交易策略：基于布林带等工具构建择时模型，分析当前利差点位，并提示赎回潮风险。
- 商金债、二永债品种利差分析：复盘历史震荡和利率反弹行情中商金债的防御属性，比较品种间利差变化。
- 科创债ETF成份券调仓与价值重估机会：分析ETF持仓偏好及成份券溢价回归趋势，挖掘城投成份券的补涨和性价比机会。
- 城投债提前兑付博弈策略：梳理2025年各省提前兑付情况，给出面值兑付较多区域的参与建议。
- 风险提示与免责声明：包括信用债流动性风险、违约风险、资金面超预期风险及海外不确定性等。
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