报告概述
本报告从负债端和资产端两个维度剖析2025年保险公司的资金运用状况。负债端聚焦保费收入增速回落、预定利率五阶段调整以及寿险公司综合成本高企的问题；资产端则重点拆解险资在债券市场上的配置行为，包括利率债、普信债、银行次级债等不同券种的买卖节奏与期限偏好。报告基于保险资金运用余额、综合投资收益率、净买入债券规模等数据展开，并结合监管政策、会计准则切换等因素，分析保险公司面临的利差损压力及应对方向。对于关注保险资金动向、债券市场供需结构及利率走势的投资者，这份报告提供了详实的决策参考。
报告的核心结论
寿险公司负债端综合成本仍处3.6%左右高位。
尽管2025年普通型人身险预定利率已下破2.0%，新业务成本压力缓解，但存量高利率老产品期限较长，仍拖累整体负债成本。报告以11家代表性寿险公司测算，2024年度负债成本均值为3.61%，中位数为3.53%，明显高于当前资产端收益水平。
2025年寿险投资收益表现弱于财险。
这与历史规律相悖。原因在于2025年短债策略明显优于长久期利率策略，1年AA城投债收益约1.89%，而30年国债累计收益为-4.77%。寿险资产久期更长，受长久期利率债拖累较大；财险偏向中短债配置，因而综合投资收益率中枢反而更高。
险资股票占比创新高，同时买债力度高于往年。
2025年三季度保险资金运用余额中股票占比升至10%，创历史新高，投资股票的同比增速显著高于债券。与此同时，1-11月保险净买入债券规模达3.24万亿元，超过2024年和2023年，尤其在3月、8月、11月债市波动加大时加仓明显。
保险配债以地方债为主，偏好20-30年期品种。
在利率债配置中，保险资金集中流向地方政府债，主要基于政策支持、免税优势、久期匹配及风险控制。2025年保险净买入20-30年地方债规模占比基本在60%以上，与寿险保单长期限特征相匹配，同时地方债相对国债存在15-25bp的利差空间。
2025年保险对银行次级债以减持为主。
原因一是提前应对2026年全面实施的新金融工具准则，二永债需划分至FVTPL，市值波动将直接影响当期利润；二是二永债呈现“难赚易亏”特征，下跌交易日占比达47%，高于2024年和2023年，保险配置盘难以通过快进快出获利，因而选择减持换仓。
报告回答的关键问题
2025年险资是如何配置债券的？
报告显示，险资买债力度高于往年，结构上以地方债为主，期限偏向20-30年超长品种；普信债在3月、6-9月净买入量较大，后半年久期偏好下降；银行次级债则整体减持。整体呈现出‘求稳、求收益、规避波动’的配置特征。
为什么2025年寿险投资收益反而低于财险？
寿险资产配置久期更长，以长久期利率债为主，而2025年短债策略明显占优，30年国债年初至今收益为-4.77%，拉低了寿险综合投资收益率。财险更偏中短债和货币工具，受益于短端票息，综合投资收益率中枢在2%-3%，高于寿险。
保险公司当前的利差损压力有多大？
报告估算寿险公司负债端综合成本约3.6%，而资产端综合投资收益率均值寿险约3.0%、财险约3.4%，两者存在一定缺口。尽管预定利率持续下调，但高利率老产品仍拖累负债成本，利差损风险仍需通过资产负债匹配来化解。
保险为什么减持银行次级债？
一是新金融工具准则将于2026年全面实施，二永债计入FVTPL后利润波动加大；二是2025年二永债‘难赚易亏’，下跌天数占比高、涨幅极值小于往年，配置盘难以把握交易机会，因此保险选择减持并换仓至更合适的品种。
预定利率下调对保险负债端有什么影响？
预定利率下调能降低新业务刚性成本，缓解负债端压力。但寿险产品期限长，存量高利率保单占比仍高，综合成本下降缓慢。报告指出，2025年普通型人身险预定利率研究值从2.34%降至1.90%，但负债端综合成本仍保持在3.6%左右，效果需要时间显现。
报告中的代表性数据
保费收入
2025年1-10月，较去年同期增长8%，增速近三年来首次回落。
保险资金运用余额
2025年9月末，同比增速16.9%，较2024年下降3.3个百分点。
保险净买入债券规模
2025年1-11月，统计范围包括国债、政金债、地方债、短融/超短融、企业债、中期票据、同业存单，高于2024年同期的2.40万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整展示2025年保费收入月度走势、保险资金运用余额增速变化等历史数据图表，直观反映负债端资金增长放缓的过程。
- 系统梳理我国人身险预定利率的五个调整阶段（1999年前、1999-2013、2013-2023、2023-2024、2025至今），并附关键监管政策原文。
- 给出11家寿险公司负债端成本的测算方法、计算过程及分布区间，帮助理解综合成本3.6%的估算依据。
- 对比寿险与财险的综合投资收益率、债券配置比例及收益区间分布，解释两类险企的投资特征差异。
- 测算2025年各期限债券品种年初至今累计收益，展示短债策略与长久期策略的收益分化，为资产配置提供参考。
- 逐月展示保险净买入利率债、地方债、普信债、二永债的规模与期限分布，详细刻画险资配债的节奏和偏好。
- 分析地方债相对国债的利差走势，以及保险在超长债调整时期的买卖行为，揭示其左侧交易和稳定器作用。
- 讨论新金融工具准则（IFRS9）对险资配置银行次级债的影响，以及2025年二永债‘难赚易亏’的具体数据表现。
- 包含报告的风险提示，如统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性等，提醒投资者注意相关风险。
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