报告概述
本报告是华福证券发布的煤炭行业定期研究报告，围绕2025年12月初煤炭市场运行状况展开，研究范围覆盖动力煤与炼焦煤两大核心品种。报告从现货价格、年度长协价、国际煤价、供需格局、库存调度、煤炭进口等多个维度进行系统跟踪，并据此分析行业短期波动原因与中期趋势。报告还结合政策端反内卷、十五五规划等背景，探讨煤炭供给弹性、需求变化及煤价底部支撑逻辑，同时梳理重点公司2025年三季度业绩与公告动态。对关注煤炭价格走势、行业景气度及煤炭板块投资机会的投资者，本报告提供了完整的数据跟踪与方向性判断。
报告的核心结论
短期煤价延续弱势，库存累积压制价格
报告显示，截至2025年12月5日，秦港5500K动力末煤平仓价785元/吨，周环比下跌31元/吨，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比下跌40元/吨。同时电厂库存小涨，秦港库存大涨，CR动力煤库存总指数周环比上涨5.2%。需求端电厂日耗仅微涨，非电需求中尿素开工率下降，整体呈现需求不佳、库存累积的格局，煤价短期承压。
煤价低点或为政策底，PPI企稳是关键目标
报告指出，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价与PPI高度关联。随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，2025年煤价低点可能构成政策底。
煤炭供给弹性有限，煤价底部有支撑
报告认为，在双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给区域分化，东部资源减少、山西进入稳产时代，开采难度加大，国内产能向西部集中，推高供应成本。焦煤开采难度加大，欠产或成新常态，资源稀缺性将更明显。供给偏刚性与成本上升支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局。
煤企业绩与分红改善，煤炭股仍有比较优势
报告分析，煤炭企业资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍具比较优势。从2025年三季报看，部分公司如中国神华、陕西煤业、中煤能源等归母净利润仍保持相对稳健，且高分红特性在当前市场环境下具有吸引力。投资上建议关注资源禀赋优秀、分红高或有增产潜力的标的。
报告回答的关键问题
近期煤价为何持续走弱？
报告指出，煤价走弱的核心原因是需求不佳与库存累积。截至12月5日，电厂日耗仅微涨0.7%，六大电厂库存上升1.3%，秦港库存周环比大涨17.3%，主要港口库存也明显增加。同时，非电需求中尿素开工率环比下降1.9个百分点，甲醇开工率持平，整体需求支撑不足，导致动力煤和焦煤价格均出现不同程度的周环比下跌。
煤炭供给端面临哪些约束？
报告从三个层面分析供给约束：一是双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；二是供给区域分化，东部资源减少、山西进入稳产时代，开采难度加大，国内产能进一步向西部集中，推高供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产可能成为新常态，资源稀缺性将更加明显。这些因素共同限制了煤炭供给弹性。
反内卷政策对煤价有什么影响？
报告认为，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的。由于煤价与PPI高度关联，政策层面有稳住煤价的诉求，2025年煤价低点或为政策底。随着综合整治内卷式竞争写入十五五规划，后续仍可期待更多供给端政策出台，这将有助于改善市场供需格局，对煤价形成支撑，预计煤价将在波折中震荡上涨。
煤炭股当前还值得配置吗？
报告认为煤炭股仍有比较优势。理由包括：煤炭企业资产报表普遍健康，分红比例整体改善；供给偏刚性和成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局。投资建议关注资源禀赋优秀、经营稳定且分红高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；以及有增产潜力或受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份等。
报告中的代表性数据
秦港5500K动力末煤平仓价
2025年12月5日，周环比下跌31元/吨，周跌幅3.8%；年同比下跌27元/吨，年跌幅3.3%。
京唐港主焦煤库提价
2025年12月5日，周环比下跌40元/吨，周跌幅2.4%；年同比上涨10元/吨，年涨幅0.6%。
2025年12月秦港动力煤年度长协价
2025年12月，月环比上涨10元/吨，涨幅1.5%；年同比下跌2元/吨，跌幅0.3%。2025年以来长协价均值为680元/吨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 煤炭行业行情回顾：包含煤炭指数一周表现、相对沪深300的涨跌比较、板块市盈率与市净率水平，以及本周涨幅前五和跌幅前五的个股名单，帮助读者快速了解市场表现。
- 动力煤完整数据跟踪：涵盖年度长协价、秦港及主要产地现货价格、国际三大港口煤价走势，以及462家样本矿山产量、产能利用率、六大电厂日耗与库存、甲醇和尿素开工率、三峡水位等供需指标。
- 动力煤库存调度数据：包括CR动力煤库存总指数及消费地、中转地、生产地分项指数，矿山库存，主流港口、秦港、长江口、广州港库存，以及调入量、锚地船舶数、海运费等调度指标，完整呈现库存压力。
- 炼焦煤价格与供需数据：覆盖京唐港主焦煤库提价、山西/河南/安徽产地价、峰景矿到岸价、无烟煤和喷吹煤价格、焦炭及螺纹钢价格，以及523家样本矿山精煤产量、开工率、铁水产量、高炉开工率等供需指标。
- 炼焦煤库存数据：包括523家样本矿山精煤库存、样本钢厂和独立焦化厂的炼焦煤库存及可用天数、六大港口炼焦煤库存量，反映焦煤环节的库存累积情况。
- 煤炭进口数据明细：分国别展示全球至中国的煤炭发运量和到港量，覆盖澳大利亚、俄罗斯、加拿大、美国、印尼等主要来源国，跟踪进口煤对国内市场的补充情况。
- 重要新闻与公告：汇总本周煤炭行业重点新闻，如2026年度全国煤炭交易会召开及《煤炭现货交易规则》发布、2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值等；同时列出重点公司公告，如华阳股份碳纤维项目投产、中国神华北海二期机组投运等。
- 重点公司2025年三季度业绩：整理了30余家煤炭上市公司2025年三季度及前三季度的营收、同比增长、环比变化、归母净利润及同比增速，为投资者提供业绩分化参考。
- 投资建议与风险提示：报告按资源禀赋、增产潜力、稀缺资源属性、煤电联营等维度梳理了关注标的，并明确提示产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期和宏观经济不及预期等风险因素。
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