报告概述
该报告是国投证券研究所发布的煤炭行业年度展望报告，以2025年煤炭市场运行情况为起点，回顾动力煤和炼焦煤价格走势，梳理国内供给、进口、电煤需求和非电需求四大维度，并在此基础上对2026年供需格局与价格中枢进行情景化展望。报告运用月度供需平衡表和分煤种、分国别进口数据，结合中长期合同政策变化和煤化工项目进展，构建了从价格复盘到供需预测再到投资建议的分析框架。读者可通过报告了解煤炭行业在能源安全战略中的定位，把握动力煤与炼焦煤的核心变量，并获取重点公司的盈利预测与估值参考。
报告的核心结论
2026年煤价中枢有望维持高位并存在抬升空间
报告认为，供给端受产能核增放缓、超产整治常态化约束，国内产量增长空间有限；进口在政策调控下主要承担补充调节作用，当进口煤价不具备明显吸引力时难有显著增量。需求端火电发电量有望小幅增长，煤化工延续高景气，钢铁水泥需求虽承压但整体需求仍有支撑，因此2026年行业供需格局有望进一步改善，支撑煤价中枢高位运行。
煤炭仍将长期作为我国能源体系的压舱石
报告指出，在能源安全战略持续深化的背景下，煤炭的定位不会因新能源发展而快速弱化。火电在电力系统中继续扮演基荷与调峰主体，能源结构转型以渐进式推进为主，替代过程温和。加上电煤中长期合同制度不断强化，煤炭产运需衔接更加稳定，煤炭需求具备较强的刚性支撑，行业长期仍具有重要战略价值。
2025年供给收缩推动煤炭供需格局改善
2025年原煤产量自7月起连续4个月同比负增长，叠加进口煤价倒挂和印尼HBA定价削弱进口竞争力，煤炭进口量明显下降。需求端煤化工持续高景气，火电需求先弱后稳，钢铁耗煤相对刚性，水泥需求偏弱但煤耗降幅小于产量降幅。供给收缩与需求韧性共同推动煤炭价格走出底部，全年价格呈现先降后升走势。
炼焦煤供需维持紧平衡，价格弹性更高
炼焦煤因资源稀缺、安监环保限产及美国进口停止，供给端难有增量；下游铁水产量处于相对高位，焦化厂盈利刚刚回到盈亏平衡线以上，尚无扩张动力。报告预计2026年炼焦煤供需同步收缩，紧平衡格局延续，若动力煤价格上涨带动部分炼焦配煤转售，炼焦煤价格存在联动上行空间。
报告回答的关键问题
2025年煤炭价格为什么先降后升？
报告显示，2025年1-4月北方港口库存持续高位，供强需弱推动动力煤价下行；5月起气温升高带动电厂日耗上升，叠加‘查超产’政策收紧供给，港口煤价走出底部并震荡反弹；9-10月安全环保检查趋严、大秦线检修和冷冬预期推动冬储需求，港口煤价突破800元/吨创年内新高。炼焦煤从7月起受环保安监和钢厂补库带动价格走强。
2026年煤价还会继续上涨吗？
报告预计2026年煤价中枢有望维持高位并存在抬升空间。供给端产能核增放缓、超产整治常态化，产量增长空间有限；进口煤价不具备明显吸引力时难有大幅增量。需求端火电发电量预计较2025年小幅增长，煤化工延续增长，行业供需格局有望进一步改善。不过报告也提示，若需求不及预期或政策调控导致供需宽松，煤价上行空间将受到压制。
动力煤和炼焦煤的供需格局有什么不同？
报告指出，动力煤供需格局较此前明显改善，但进口和国内供给仍存在调节空间，2026年价格中枢有望上移；炼焦煤则因资源稀缺、安监环保限产、美国焦煤停止进口，供给约束更强，供需更趋紧平衡。炼焦煤市场化属性更强，价格弹性更高，且与动力煤存在配煤转售的联动，若动力煤持续上涨，焦煤价格也有望跟涨。
2025年煤炭进口为什么大幅减少？
报告显示，2025年1-9月中国煤及褐煤进口量同比-11.1%。主要原因包括：印尼自3月起实施以HBA为核心的出口定价政策，削弱其价格竞争力；美国炼焦煤因加征关税失去价格优势，5月起停止进口；国内煤价下行导致进口煤价差倒挂，进口利润收窄。蒙古、加拿大、俄罗斯部分弥补了缺口，但预计全年进口总量仍低于2024年。
煤炭股投资应该关注哪些方向？
报告建议关注四类机会：一是高长协占比高、具备抗周期红利属性的中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是动力煤顺周期下的弹性标的兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份；三是炼焦煤比值修复弹性标的淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤；四是煤电一体标的新集能源、淮河能源、陕西能源，以及成长动能延续的电投能源。
报告中的代表性数据
全国原煤产量
2025年1-9月，报告援引国家统计局数据，显示2025年前三季度全国原煤产量保持正增长，但7月起受反内卷政策、降雨及安监影响连续多月同比负增，全年产量预计约48亿吨。
全国火电发电量同比增速
2025年1-9月，报告显示，2025年一季度用电增速偏低叠加新能源出力挤压，火电发电量同比明显下降，二季度后随着用电增速回升，火电累计同比降幅逐步收窄。
秦皇岛5500大卡动力煤均价预测
2026年，报告在动力煤供需平衡表中给出的2026年预测值，较2025年预计均价702元/吨有所上移，反映煤价中枢抬升的判断。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年动力煤价格分阶段复盘：报告梳理1-4月港口高库存压制煤价、5-8月需求回暖与查超产政策推动价格走出底部、9-10月冬储和安全环保检查趋严推动煤价创年内新高的完整过程，并结合北方港口库存、进口价差等图表说明价格波动原因。
- 2025年炼焦煤价格复盘：分析7月起环保安监导致焦煤供应被动下降，铁水产量高位带动钢厂补库，焦炭价格三轮提涨落地，11月初开启第四轮提涨的过程，同时比较京唐港主焦煤与澳大利亚峰景矿硬焦煤的价差变化。
- 国内供给端详细数据：包含全国月度原煤产量、分省份产量及同比、炼焦煤分煤种产量等图表，重点说明山西、内蒙古、陕西、新疆四大产区产量变化，以及‘反内卷’、超产整治、安全监管对产量增速的约束。
- 进口分国别与分煤种分析：分别统计动力煤、炼焦煤来自印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古、美国、加拿大等国的进口数据，解释印尼HBA定价政策、美国加征关税、蒙煤通关能力等对进口格局的具体影响。
- 电煤与非电需求全景：涵盖全社会用电量结构、火电和水电发电量、三峡出库流量、煤化工开工率、化肥产量、粗钢和水泥产量等指标，量化电力、化工、钢铁、建材四大行业煤炭消费变化。
- 2026年供需平衡表与情景预测：展示动力煤、炼焦煤2026年供需平衡测算表，给出火电发电量在保守、中性、乐观用电增速假设下的增速预测，并列出2026年部分煤化工项目的产能与投产时间。
- 电煤保供中长期合同政策解读：对比2026年版与2025年版政策要点，说明战略定位、定价机制、履约监管和煤电新能源协同四方面的核心变化，以及这些变化对煤企履约积极性和产地煤价弹性的影响。
- 投资建议与重点公司数据：按高长协红利、动力煤弹性、炼焦煤弹性、煤电一体、成长动能等方向梳理标的，并附主要煤炭公司分红比例、资产注入进展和截至2025年12月8日的估值比较表。
- 风险提示：报告列出下游需求不及预期、政策调控下供需宽松、进口煤冲击以及计算假设不及预期四类风险，提示投资者关注火电受水电和新能源挤压、建材需求走弱、进口煤大量补充等情形。
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