报告概述
本报告是天风证券研究所发布的商业银行信用分析专题，聚焦2025年银行业运行与城农商行信用评价。报告首先回顾了商业银行整体经营表现，重点比较了国有大行、股份行与城农商行在资产质量、盈利能力等方面的分化。在此基础上，报告构建了包含经营环境、资产质量、盈利能力、资本充足性、流动性、股东背景六个维度的城农商行信用评价指标体系，并对大量样本银行进行量化打分，结合债券市场利差检验模型与市场定价的吻合度。随后，报告梳理了同业存单和金融债两大品种的存量结构、收益率与利差走势，并筛选了估值较高的票息资产。该报告为投资者理解银行信用风险、识别城农商行个体差异以及把握商业银行债券投资机会提供了系统性的分析框架和参考。
报告的核心结论
商业银行整体承压前行，净息差持续收窄
报告指出，2025年银行业总资产增速中枢已降至个位数，贷款端利率受政策引导下行而负债端成本降幅有限，净息差自2021年以来持续收窄，资产利润率和资本利润率也波动下行，行业盈利能力整体承压。
城农商行信用风险与盈利弱化更突出
报告显示，城商行和农商行的不良贷款率持续高于行业整体水平，资产利润率显著低于商业银行均值，这与其规模有限、区域及行业集中度高、前期扩张中资质下沉等业务特征有关。
城农商行次级债不赎回事件多发且集中
截至报告统计时点，共有58家城农商行的74只次级债发生过不赎回，主要分布在辽宁、山东等省份，主体以农商行为主，2021-2022年为高峰期，2023年至2025年仍有发生。
六维信用评价模型与市场定价基本吻合
报告从经营环境、资产质量、盈利能力、资本充足性、流动性、股东背景六个维度构建城农商行信用评价体系，量化得分与债券利差呈明显负相关，其中经营环境和资产质量维度解释力较强，盈利能力和资本充足性维度解释力较弱。
长端二永债收益率处历史高位，票息资产受关注
2025年以来，商金债和银行二级资本债、永续债的收益率与利差经历两轮上行，长期限二级资本债已处于2024年以来历史较高分位数，短端品种相对稳健，存量债券中仍有部分估值较高的票息资产值得挖掘。
报告回答的关键问题
2025年商业银行经营状况如何？
报告显示，2025年商业银行总资产规模达409.6万亿元，但净息差收窄至1.42%，资产利润率和资本利润率也较2021年明显回落，行业整体承压。银行业告别高速扩张阶段，总资产增速中枢降至个位数，盈利能力受到净息差压缩的显著影响。
城农商行信用风险为什么更高？
报告指出，城农商行规模有限、区域与行业集中度高，前期扩张存在资质下沉。截至2025年9月末，城商行与农商行不良贷款率分别为1.8%和2.8%，持续高于行业整体水平，资产利润率也低于商业银行平均，信用风险抵御和盈利可持续性承压。
商业银行信用分析框架包含哪些维度？
报告构建了六维信用评价体系，包括经营环境、资产质量、盈利能力、资本充足性、流动性和股东背景。各维度下设多项指标，如GDP、不良贷款率、拨备覆盖率、净息差、资本充足率、流动性比率和股东性质等，并赋予不同权重进行量化打分。
城农商行信用评分与市场利差有什么关系？
报告对226家城农商行的量化得分与债券利差进行对比，发现两者呈明显负相关，相关系数在64%-74%之间，说明评价模型与市场定价基本吻合。其中经营环境和资产质量维度解释力度较强，盈利能力和资本充足性维度则相对较弱。
商业银行债券有哪些高票息资产机会？
报告显示，商金债和银行二永债收益率与利差整体上行，城商行存单与股份行的利差较阔，其中1年期品种利差约9bp。短端金融债中仍有估值2%以上的品种，例如部分城商行发行的金融债，可结合信用评价模型筛选高票息机会。
报告中的代表性数据
商业银行总资产规模
截至2025年9月末，商业银行总资产规模较2024年底增长8%，总资产增速中枢已降至个位数区间，反映银行业告别高速扩张阶段。
同业存单存量规模
截至2025年11月24日，存量同业存单中AAA主体占比达96%，主要集中于国有行、股份行和头部城商行，其中国有行、股份行、城商行占比分别为34%、30%、29%。
金融债存量规模
截至2025年11月24日，存量金融债中AAA主体占比达74%，从银行类型看国有行、股份行、城商行分别占比50%、25%、20%；商金债、银行二级、银行永续分别占比34%、42%、24%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 商业银行2025年1-9月完整经营数据图表：涵盖总资产规模及增速、净利润及同比、不良贷款余额与比率、净息差走势等基础数据，并按银行类型拆分对比，呈现行业整体与结构性的变化。
- 国股行与城农商行分化专题分析：从不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率、资产利润率四个维度，比较各类银行的表现差异，并分析城农商行弱化的业务根源。
- 城农商行次级债不赎回事件全梳理：包括不赎回债券明细列表（债券简称、发行主体、区域、期限、余额、不赎回公告日），以及按区域、银行类型、发生年份的分布统计，帮助投资者识别风险区域与主体。
- 资本充足率偏低及延期披露银行名单：列出2025年三季度资本充足率在11%以下的银行及其历史变化，以及延期披露报表的银行和具体原因，反映部分弱资质银行的资本补充压力。
- 城农商行信用评价指标体系详解：逐一说明经营环境、资产质量、盈利能力、资本充足性、流动性、股东背景六个维度的指标选取、数据选取时间、权重划分和区间赋值规则。
- 226家城农商行量化评价结果：展示样本银行的信用得分全貌，包含得分前20名银行的基本指标数据，以及总得分与各维度得分对应的债券品种利差散点图，直观呈现模型与市场定价的关系。
- 同业存单市场全景：分评级、分银行类型、分期限的存量规模与占比，不同评级和品种的到期收益率、利差及历史分位数，以及估值1.75%以上、隐含评级AA-及以上的存单筛选列表。
- 金融债市场全景：商金债、二级资本债、永续债的存量分布，收益率与利差的走势及2024年以来历史分位数，以及估值2.0%以上的短端金融债明细，供投资者挖掘票息资产。
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