降息预期下，美债长端承压会持续多久

国泰海通证券研究2025-12-0913 页

报告概述

这份报告是国泰海通证券债券研究团队发布的每周市场策略报告，聚焦2025年11月28日至12月5日全球债券市场的最新动态。报告以美联储降息预期升温、日本国债收益率创新高、欧洲财政风险发酵三条主线贯穿，系统梳理了全球主要债券市场的收益率走势、信用利差变化、境外债一二级市场表现、货币市场流动性格局及重要信用事件。在分析框架上，报告采用自上而下的视角，从宏观政策预期出发，结合收益率曲线形态、利差结构、资金面指标和发行数据，对全球债市进行多维度扫描。最后，报告基于上述分析提出海外债配置策略建议，为投资者在政策分化与利率重定价环境下的资产配置提供参考。读者可以通过这份报告快速把握全球债市一周的运行逻辑和关键变化，理解主要央行政策预期如何影响债券定价，并获得具体的久期、信用和区域配置思路。

报告的核心结论

美联储降息预期升温但长端收益率上行，反映通胀粘性担忧。

报告指出，尽管市场对美联储12月降息的概率预期大幅上升，但美债长端收益率不降反升，30年期和10年期收益率均明显上行，短端利率则出现分化。这种长端承压的走势说明投资者并非完全拥抱宽松周期，而是对长期通胀粘性和财政供给压力保持警惕，降息预期更多体现在短端利率的下行上。

日本央行加息预期成为全球利率曲线再定价的核心驱动力。

日本10年期国债收益率飙升至1.94%，创2007年以来新高，30年期收益率一度触及历史高位，市场几乎完全定价日本央行12月加息。报告认为，日本国债收益率的剧烈上行不仅冲击日本本土债券市场，也通过全球利率联动机制推动其他国家长端利率重定价，成为影响全球债市走势的关键变量。

全球信用利差显著收窄，但企业违约率边际上升需警惕。

上周高评级和高收益债利差均出现收窄，VIX指数回落显示市场风险偏好回升，但惠誉数据显示美国高收益债违约率从3.0%升至3.3%，杠杆贷款违约率虽降至4.8%仍处于相对高位。报告认为，信用利差低位与违约率上升并存，反映出市场定价与基本面之间出现裂痕，尾部风险不容忽视。

海外债配置应聚焦中久期、高评级，通过区域轮动平衡收益与风险。

在政策分化与利率重定价交织的环境下，报告建议久期聚焦5-7年期品种，兼顾票息收益和滚降效应；信用上维持高评级防御姿态，适度参与BBB+至A-段机会；区域配置上美债战术性持有、新兴市场主权债适度增配、欧洲债券保持谨慎、日本国债回避长端、中资美元债精选高评级央企产业债。

报告回答的关键问题

美联储12月降息预期为何大幅升温？

报告显示，期货市场隐含的美联储12月降息概率从11月初不足50%飙升至85%，主要受疲弱劳动力市场数据、ADP就业报告疲软以及多位联储官员鸽派表态推动。摩根士丹利等机构也调转立场预期降息，并下调终端利率预测，显示华尔街主流机构对宽松周期的共识增强。

日本国债收益率为何创多年新高？

报告指出，市场几乎完全定价日本央行12月加息预期，推动日本10年期国债收益率飙升至1.94%，创2007年以来新高，30年期收益率一度触及历史新高3.445%。尽管日本央行行长强调中性利率估算困难，但投资者仍维持加息押注，同时30年期国债拍卖投标倍数创2019年以来最高，显示对利率见顶的预期也在增强。

法国财政风险对欧洲债市有什么影响？

报告显示，法国主权信用利差持续扩大，标普已将法国主权评级下调至A+，惠誉预测法国债务占GDP比重将从2024年的113.2%升至2027年的121%。法国10年期国债收益率已高于希腊，凸显投资者对法国财政前景的极度担忧，这也对德国等欧元区核心国债形成压力，推升欧洲整体融资成本。

当前海外债券应该如何配置？

报告给出的策略是：久期上聚焦5-7年期品种，既可规避短端政策不确定性，又能避免长端期限溢价扩张风险；信用上维持高评级防御姿态，适度参与现金流稳定的工业、公用事业及优质金融机构债券；区域上美债战术性配置、新兴市场主权债适度增配、欧洲债券保持谨慎、日本国债回避长端、中资美元债精选A+及以上高评级央企产业债和政策性金融债。