2026 债市，或比预期好一点——2026 年投资展望系列之四

报告概述

报告是华西证券研究所2026年投资展望系列之四，聚焦中国债券市场。报告首先回顾2025年跌宕起伏的债市行情，将全年划分为六个阶段，总结宽财政、稳货币、强风偏、严监管、弱现实五个关键词对债市的影响。随后报告分别从财政政策、货币政策、机构行为、基本面与通胀预期四个维度，展望2026年债市可能的变化方向。报告认为，市场对2026年债市的一致预期偏谨慎，但一致性预期容易被打破，债市表现或好于预期。报告可供债券投资者、宏观研究人员及金融市场参与者了解债市运行逻辑、预判利率走势和机构配置行为参考。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 2025年债市行情完整复盘：报告将2025年划分为六个阶段，从年初极致低位、央行态度反转，到关税冲击、震荡平静，再到利空频发与修复休整，详细梳理每一阶段的关键事件与利率走势，帮助读者理解过去一年债市定价逻辑。
• 宽财政专题：深入分析2025年广义赤字扩张、国债与地方债发行前置的规模和节奏，并从财政赤字、特别国债、新增专项债、结存限额等分项逐一测算2026年广义赤字规模区间，判断财政政策对经济的支撑力度变化。
• 宽货币专题：详细解读2025年货币政策三大转变——灵活调控、数量倾斜、结构工具优化，并分析央行中长期资金投放、贷款利率、曲线斜率等变化，研判2026年货币政策超预期的可能性与触发条件。
• 机构行为专题：分别剖析银行理财、公募基金、保险、银行自营四类机构的监管环境与配置行为变化，包括理财去平滑整改、债基赎回费新规、保险预定利率下调、大行与中小行买债节奏等，并推演对债券市场结构的影响。
• 基本面与通胀专题：分析固定资产投资、地产投资、土地出让金、居民信贷、就业收入等宏观数据，评估2026年基本面与通胀预期对资产定价的潜在影响，包括外部大宗商品价格和国内反内卷进程对PPI的传导。
• 债市行情节奏判断：报告提出2026年债市或前慢后快，一季度蛰伏等待货币政策变化，二三季度出击形成全年低点，并对10年国债收益率的高点、低点区间给出参考判断。
• 丰富的数据图表：包含34张图表和1张结构性货币政策工具表格，覆盖利率走势、政府债发行节奏、社融结构、理财资产配置、基金规模变化、保险股债配置、银行买债节奏等详细数据，辅助理解分析逻辑。