报告概述
本报告对2026年上半年债券市场行情进行系统复盘。研究对象为上半年债市走势，覆盖四个阶段：1月至2月中旬、2月下旬至3月、4月至5月、6月以来。报告重点分析了流动性与基本面构成的双主线驱动逻辑，以及三大预期差（资金面宽松超预期、经济修复慢于预期、权益行情不及预期）对行情的催化作用。最后，报告对下半年债市进行展望，提出短期震荡、长期可期的判断，并给出投资策略建议。报告有助于投资者理解上半年债市超预期上涨的根本原因，并为下半年资产配置提供参考。
报告的核心结论
上半年债市上涨由流动性与基本面双主线驱动。
2026年上半年债市走出超预期上涨行情，资金面宽松和基本面边际转弱分别在不同阶段主导行情。流动性从预期宽松到实际宽松再到边际收敛，基本面从年初向好到二季度走弱，两者共振推动收益率下行，10年国债收益率最低下探至1.70%。
三大预期差是行情超预期的核心因素。
资金面宽松程度大超预期，以20日移动平均DR007衡量，4-5月资金利率甚至低于2020年4-5月及2022年8月；经济修复节奏慢于预期，内需分项超预期走弱；权益行情不及预期，结构性分化加剧资产荒。这三大预期差从不同渠道强化了债市做多逻辑。
下半年债市宜采用稳中求进策略，以7-10年政金债为底仓。
报告认为7月行情博弈复杂或震荡为主，但长期债牛可期。当前高胜率、低赔率，30年国债等超长期品种风险收益不匹配，而7-10年政金债可在稳定获取票息收益的同时，静待政策或基本面信号明确后再采取进攻姿态。
报告回答的关键问题
2026年上半年债市为何超预期上涨？
2026年上半年债市超预期上涨，主要是资金面宽松超出预期、经济修复节奏慢于预期、权益行情不及预期三大因素共同驱动。流动性宽松从预期到现实，基本面边际转弱强化债市托底逻辑，权益分化加剧资产荒，三重共振推动10年国债收益率下行至1.70%附近。
资金面如何影响上半年债市？
资金面是上半年债市行情的主线之一。1月央行释放宽松信号，随后通过逆回购营造充裕流动性，5月下旬起边际收敛。资金利率从宽松到收敛，直接影响短端债券，并通过期限利差传导至长端，形成由短及长的上涨行情。
下半年债市投资策略如何选择？
报告建议下半年采用稳中求进策略，以7-10年政金债为底仓。理由是当前高胜率、低赔率，30年国债等超长期品种风险收益不匹配，而7-10年政金债可在稳定获取票息的同时，等待更明确的政策信号或基本面变化再采取进攻策略。
报告中的代表性数据
10年国债收益率年内低点
2026年6月1日，2026年上半年债市上涨行情中，10年期国债收益率最低下探至1.70%的年内低点，较年初高点1.90%下行20BP。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 上半年债市分阶段详细复盘：包括1月至2月中旬、2月下旬至3月、4月至5月、6月以来四个阶段的行情演变与驱动因素，附有10年国债收益率走势图。
- 流动性与基本面双主线驱动的深入分析，涵盖资金利率变化曲线和花旗中国经济意外指数图表，展示预期差变化。
- 三大预期差（资金面宽松超预期、经济修复慢于预期、权益不及预期）的详细阐述，附DR007 20MA对比图和权益指数走势图。
- 下半年债市行情展望：短期7月博弈因素分析（隔夜逆回购、经济数据、政治局会议、美联储等），长期债牛可期判断及30年-10年利差分析。
- 高频实体跟踪数据：覆盖物价（南华农产品指数、国际原油价格等）、工业（高炉开工率、石油沥青开工率等）、投资地产（土地成交、商品房成交等）、出行消费（地铁客运量、电影票房等）四大类图表。
- 债市资产表现：包含国债利率曲线变化、各期限国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等图表。
- 风险提示：宏观经济政策出现超预期边际变化，机构行为大幅趋同并形成负反馈。
- 债券投资评级说明：对利率债、信用债、可转债的评级标准定义。
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