报告概述
本报告是华创证券研究所于2026年6月30日发布的债券月报，聚焦5月以来偏债型转债出现的异常分化现象。报告将分化归纳为三个方面：偏债型转债弱于中证转债指数、临期偏债型进一步弱于整体、行业分布不均且信用担忧扰动。在此基础上，报告对偏债型转债进行分类并给出交易配置建议，同时展望7月转债策略，认为估值仍不低，应把握股性转债在科技内的轮动。此外，报告还梳理了6月转债市场回顾（行情、资金、估值）和供需情况（发行、赎回、下修等），并提供7月重点关注组合。
报告的核心结论
偏债型转债5月以来显著弱于中证转债指数
5月初4月金融数据低于预期，权益市场出现“M顶”结构，市场大幅下修全年股市预期。此前偏债型转债估值已偏高，权益预期调整导致其转股预期下滑，进而引发加速下跌，形成与指数的分化。
临期偏债型转债受资金面影响更大，表现弱于偏债整体
长久期偏债型转债定价更跟随权益市场预期，而短久期（临期）转债中包含了更多转债市场资金面的因素。在资金面与正股指数分离时，短久期转债出现明显的负超额表现，且因估值偏高放大了对资金面的敏感度。
行业分布不均与信用担忧共同压制偏债型转债定价
行情集中于科技成长方向，低平价转债内需板块占比高、TMT占比低，轮动概率下降。同时，截至5月底约80%转债未披露定期评级，信用评级政策收紧的担忧及历史疤痕效应（如2024年5-6月偏债普跌）进一步拖累偏债型转债。
7月转债估值难言便宜，股性转债更易把握结构性机会
截至6月28日百元平价拟合转股溢价率为36.33%，仍处于偏高位置。下半年资金面桎梏下转债估值易跌难涨，偏债及平衡型转债交易难度加大，仅6月底至7月初可关注信用扰动修复的小窗口。股性转债则更容易捕捉权益市场的科技景气度轮动机会。
报告回答的关键问题
5月以来偏债型转债为什么跑输中证转债指数？
偏债型转债跑输中证转债指数主要是因为权益预期下修。4月金融数据低于预期，股市宽基指数出现“M顶”，市场修正全年股市预期。此前偏债型转债估值已被拉升，权益预期调整导致其转股概率下降，从而加速下跌，而中证转债指数受股性转债支撑跌幅较小。
临期偏债型转债的风险点在哪里？
临期偏债型转债面临明显的估值陷阱，即在最后20-25周内出现几乎不可逆的估值坍缩。其定价不仅受权益预期影响，还更大程度上受到转债市场资金面的扰动。当转债ETF份额变化反映资金面波动时，短久期转债往往出现负超额表现，且当前估值偏高放大了这一敏感度。
当前转债估值处于什么水平？下半年如何应对？
截至2026年6月28日，百元平价拟合转股溢价率为36.33%，估值整体偏高。报告认为下半年转债估值易跌难涨，偏债及平衡型转债交易难度加大，仅6月底至7月初可适当关注信用压制修复的小窗口。建议以小仓位高弹性配置为主，重点把握股性转债在科技板块内部的景气度轮动机会。
报告中的代表性数据
百元平价拟合转股溢价率
2026年6月28日，截至6月28日收盘，较5月底小幅抬升0.24个百分点，显示转债估值整体处于高位。
6月转债日均成交额
2026年6月1日至6月26日，较5月减少1.52%，成交热度小幅回落，但仍处于较高水平。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析三大分化（偏债弱于指数、临期弱于偏债、行业与信用扰动）的逻辑与数据，包含多组净值走势图和行业占比图。
- 偏债型转债的三类配置建议（长久期无信用担忧、短久期无信用担忧、信用瑕疵），并给出具体择券原则和交易策略。
- 7月重点关注组合的11只个券（如道通、赫达、颀中、福能、牧原等），提供价格、平价、转股溢价率、YTM、余额、评级、申万行业及仓位比例。
- 策略展望部分详细阐述估值现状、资金面桎梏及下半年转债策略，强调股性转债在科技内的轮动机会。
- 市场回顾包含宽基指数涨跌幅、行业正股与转债涨跌表现、热门概念指数涨跌幅。
- 资金面分析中证转债及万得全A日均成交额走势、两融余额变化及行业融资净买入分布。
- 转债估值分析分行业、分评级、分规模、分剩余期限的转股溢价率变化，并附多组图表。
- 供需情况涵盖6月新券发行明细（17只发行、4只上市）、待发规模（约1413.86亿元）、7月退市转债（15只，到期为主）及下修与赎回统计。
- 完整的下修与赎回榜单，包含公告日期、修正前后转股价、累计天数等详细信息。
- 风险提示：正股波动、转债估值压缩、业绩不及预期、外围市场扰动等。
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