报告概述
本报告为金元证券研究所发布的7月债券市场展望，研究对象为中国债券市场，覆盖利率债、信用债、同业存单等品种。报告从货币环境、财政政策、宏观环境三个维度展开分析，采用经济数据跟踪与政策解读相结合的方法，回顾6月市场表现并提出7月投资策略。报告旨在帮助投资者理解当前债市震荡格局，把握资金面、基本面及政策面的边际变化，为固收投资提供参考。
报告的核心结论
债市仍处震荡格局，长端利率下行空间有限。
报告指出，当前债市多空因素均衡。一方面内需偏弱、财政支出放缓对债市形成支撑；另一方面PPI回升、社融总量改善及资金扰动边际抬升，限制长端利率大幅下行。10年期国债收益率维持在1.74%左右的阶段低位，继续下行空间有限，建议控制久期敞口，不宜盲目追涨。
跨季后资金面扰动预计减轻。
报告分析，6月银行流动性压力下降，外汇占款连续回升补充基础货币，非银存款回流大行，银行存差上升。央行结束连续3个月净回笼转为净投放，并增量续作MLF稳定预期。跨季后政府债净融资回落，资金面扰动预计减轻，但短端利率中枢已较5月抬升，需关注央行操作节奏。
信用利差处低位，套息策略为主但需警惕估值波动。
报告观察到，6月信用债期限利差收窄、等级利差收窄，信用利差整体仍处历史低位，高等级品种绝对收益压缩，票息保护不足。建议延续套息策略，但需警惕低利差环境下资金面季节性扰动和风险偏好变化对中低等级品种的冲击，优选高等级品种，控制久期敞口。
报告回答的关键问题
7月债券市场有哪些主要影响因素？
报告认为，7月债券市场主要受内需修复斜率、财政支出节奏、资金面变化及海外政策预期影响。内需方面，PMI回落至荣枯线、社零和投资走弱形成支撑；但PPI回升、社融总量改善及政府债供给压力对利率下行构成牵制。海外方面，美联储转鹰加剧风险资产调整，但国内债市相对独立。策略上建议以套息为主，谨慎追涨。
当前利率债和信用债哪个更值得配置？
报告建议，利率债方面，10年期国债收益率处于低位，大幅下行空间有限，建议控制久期，以中短久期品种为主，逢高波段交易。信用债方面，信用利差处历史低位，高等级品种绝对收益低，套息策略仍可延续，但需警惕估值波动。品种上优先配置大行、股份制行发行的1-3年期商业银行债和同业存单，城投债关注3-5年期AAA级品种。
跨季资金面扰动对债市影响如何？
报告分析，6月跨季前资金利率和存单利率较5月上行，但银行流动性压力整体下降，外汇占款增加、央行净投放及MLF增量续作稳定了预期。7月跨季后资金面扰动预计减轻，但仍需关注政府债供给节奏及央行操作。资金面短期扰动对债市影响有限，但低利率环境下需警惕资金利率波动带来的估值风险。
报告中的代表性数据
5月制造业PMI
2026年5月，5月制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，处于荣枯线，其中新订单指数降至49.9%，显示需求修复斜率放缓。
10年期国债收益率变动
2026年5月末至6月23日，截至6月23日，10年期国债收益率较5月末上行3.47BP至1.7437%，仍处阶段低位。
5月社会融资规模
2026年5月，5月社融规模较4月的0.62万亿元明显回升，政府债券新增1.22万亿元仍是主要支撑。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析6月人民币汇率、外汇占款及银行体系流动性变化，包括央行公开市场操作、政府债净融资、非银存款回流等数据。
- 梳理1-5月财政收支数据，包括一般公共预算收入、支出增速及政府性基金收入、土地出让收入变化，评估广义财政发力制约。
- 分析美国5月非农就业、美联储议息会议转鹰对风险资产的影响，以及国内PMI、固定资产投资、社零、出口、PPI、CPI等宏观数据走势。
- 回顾6月利率债（国债、国开债、地方债）到期收益率曲线变化，包括各期限收益率变动及期限利差。
- 回顾6月信用债市场，涵盖城投债、产业债、商业银行二级资本债、商业银行债、同业存单的期限利差、等级利差、信用利差及收益率变动。
- 提供7月债券市场策略建议，包括利率债久期控制、信用债品种选择、套息策略延续及风险防范要点。
- 包含完整的数据图表30余张，覆盖汇率、流动性、财政、宏观、利率、信用等多个维度。
- 列出风险提示，包括海外政策预期反复、国内财政扩张偏慢、地产修复不及预期等五项风险。
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