报告概述
报告以中低价转债（价格<120元）为研究对象，聚焦当前溢价率大幅压缩后的性价比问题。通过统计2018年以来到期还钱退市的66只转债的溢价率压缩特征，并结合当前市场估值数据，分析中低价转债的债底支撑、期权价值及上行弹性。报告旨在帮助投资者区分不同评级、规模转债的风险收益特征，为防御性配置与弹性博弈提供框架。
报告的核心结论
中低价转债纯债溢价率已压缩至阻力点，但不等于具备性价比。
当前AAA中低价券纯债溢价率中位仅4.4%，多只大盘券贴近或跌破债底。但中低价券平价底价溢价率深度为负，内嵌看涨期权处于深度虚值，即使正股反弹10-20%，转股价值仍远低于债底，对正股跟涨弹性弱。性价比需结合下行安全边际与上行空间综合判断。
高评级大盘转债应定位为类信用债的防御仓，而非弹性仓。
高评级大盘压缩券纯债溢价率已压平至债底，下行风险小但持有到期多为负收益，适合追求绝对收益、需债性底仓的资金。其中纯债YTM为正的紫银、青农、国投、冀东、希望转2具备‘持有到期不亏+正股看涨期权免费’的不对称属性，是防御性较优选择。
博弈中低价弹性应关注化债品种，而非高评级大盘压缩券。
中低评级、偏股/平衡型、正股有基本面或主题催化、波动率高、有化债诉求的品种更具反弹弹性。高评级大盘压缩券因期权深度虚值，反弹需被动等待正股大涨或行情轮动，性价比较弱。化债品种的下修预期和正股波动率对价格影响更大。
后市转债结构分化加剧，建议向股性转债做交易倾斜。
近期转债估值调整后性价比有所提升，但中低价转债向上弹性较弱，或逐渐向债性定价锚点收敛。方向关注AI相关及7月业绩预告带来的基本面绩优轮动机会，同时注意6月新券上市进度较快对部分高估值次新券的压力。
报告回答的关键问题
当前中低价转债的债底支撑是否足够安全？
中低价转债的债底提供一定下行保护，但安全度因评级而异。高评级大盘券债底刚性强，纯债溢价率已压至4.4%附近，下行空间有限；而中低评级券债底对信用利差更敏感，远端溢价含不确定性补偿，临近到期可能微幅破净。持有到期YTM为负的品种债底保护性价比弱。
高评级大盘转债适合哪些投资者？
适合追求绝对收益、需要债性底仓的投资者，如保险、银行理财等资金。高评级大盘券纯债溢价率已压平至债底，下行风险小，但持有到期多为负收益，不应期待权益式反弹弹性。其中纯债YTM为正的个券（如紫银、青农）具备‘持有到期不亏+免费看涨期权’的不对称属性。
如何选择有反弹潜力的中低价转债？
应聚焦中低评级、偏股/平衡型、正股有基本面或主题催化、波动率高、有化债诉求的品种。这类品种因下修预期和波动率，对正股上涨的跟涨弹性优于高评级大盘压缩券。高评级大盘券期权深度虚值，需正股大涨30%以上才能传导至转债价格，性价比偏弱。
中低价转债的溢价率压缩有哪些历史规律？
以2018年以来到期还钱退市的66只转债为样本，溢价率压缩呈单调下降，加速段在最后3个月。临期微幅破净，离散度同步收敛。波动率越高压缩幅度越大，规模呈弱负相关。低评级券债底更‘软’，高评级券债底刚性强。这些规律有助于判断当前压缩程度。
报告中的代表性数据
AAA中低价券纯债溢价率中位
2026-06-26周，截至本周，AAA评级、价格<120元的转债纯债溢价率中位数压缩至4.4%，多只头部大盘券已贴近或跌破纯债价值。该指标反映高评级大盘券的债底支撑位置。
到期偿债转债最后5天负溢价占比
2018年以来，统计2018年以来到期还钱退市的66只转债，进入最后5-10天约79%的观测出现轻微负纯债溢价，幅度中位-0.05%。临期微幅破净主要源于流动性折价和计息口径差异，并非信用风险。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场一周走势：包含本周上证指数、中证转债指数涨跌幅，以及申万行业涨跌幅排名，转债涨跌幅及估值变动明细。
- 重要股东转债减持情况：本周天准科技、普联软件、锦浪科技、瑞可达发布减持公告，附减持前后持有比例表格。
- 转债发行进展：一级市场审批节奏加快，苏州天脉、炬申股份等6家公司获批或通过上市委会议，总在审规模1231.98亿元。
- 私募EB项目更新：本周远东控股、淮南矿业、广西柳钢集团三个私募EB项目进展，含拟发行金额和状态。
- 风格与策略回测：月末调仓回测显示本周大额高评级偏债风格占优，高评级相对低评级超额收益2.95pct。
- 一周转债估值表现：百元溢价率大幅压缩至36.78%，全口径转股溢价率中位数49.82%；偏债转债纯债溢价率中位数10.8%，处于近半年0.8%历史分位。
- 极端定价统计：跌破面值转债5只，跌破债底10只，YTM>3的9只，分布处于2016年以来低位。
- 银行转债与中低评级转债YTM对比：银行转债YTM中位数-3.74%，低于3年AAA企业债5.37pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-2.46%，低于3年AA企业债4.23pct。
- 调整百元溢价率分析：剔除债性、剩余期限因素后调整百元溢价率21.81%，处于2018年以来97.7%历史分位。
- 风险提示：历史统计规律失效风险、宏观变化超预期风险、超预期信用风险。
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