报告概述
本报告由财通证券分析师孙彬彬、隋修平、郑惠文等撰写，系统回顾了2026年上半年A股及可转债市场的三阶段走势——春季行情、地缘冲突调整、政策托底修复，指出市场呈现明显的结构性分化，中小盘成长显著跑赢大盘价值。报告重点分析了转债供需结构的四个演变特征：总量收缩放缓、老龄化压缩时间价值、结构性供需错配、估值对预期波动的脆弱性。此外，报告深入探讨了下修博弈超额收益趋弱、强赎定价前置的新现象，以及市场逐渐形成的股债双边估值结构。下半年展望部分，报告建议控制仓位、精耕结构化机会，并指出了科技作为核心弹性来源与周期轮动再平衡的方向。该报告为投资者理解当前转债市场的交易驱动特征、把握下半年结构性机会提供了框架性参考。
报告的核心结论
上半年转债从配置驱动转向交易驱动
2026年上半年并非转债普涨牛市，而是投资难度显著增加的分水岭。转债估值处于历史高位，正股上涨时需先消化溢价，跟涨效率下降；强赎频发提前压缩期权价值；供给收缩反而导致资金集中于少数弹性券，加剧波动与分化。收益更多来自阶段性波动、条款博弈和个券筛选，低波稳健策略难度加大。
供给收缩放缓但存量老龄化加剧，时间价值稀缺
2026年可转债总量仍在收缩，但斜率放缓，测算年末市场余额约4300亿元。然而，市场老龄化问题突出：1—2年内到期品种占比高，七成存量在2027—2028年前到期。临期品种的促转股动机更强但时间价值难以展开，过去配置盘偏好的银行、AAA大盘底仓持续退出，新发券以科技成长、小盘为主，稀缺期限、评级和行业属性被重新定价。
下修博弈超额趋弱，强赎定价提前至计数期
2026年上半年强赎公告72例（月均约13例），下修仅23例（月均约3.8例），强赎/下修比达3.13:1。强赎反应从公告后定价演变为计数期甚至计数前定价，留给投资者的安全边际显著变薄。下修的核心策略从“等提议”转向“做筛选”，博弈时点前移、事后收益变弱，还需考量发行人的偿债能力、促转股意愿等。
市场形成股债双边估值结构，中间标的性价比弱
截至6月28日，百元溢价率36.59%，处于近一年89.2%分位。估值高位下结构分化：低价券回归债性本质，看债底、下修和到期兑付；高价券看景气、弹性和不强赎窗口，资金愿为成长性支付溢价但筛选更严格；中间均衡标的缺少债性和股性催化，短期性价比弱。不同平价区间的溢价率变化也印证了这一分化。
下半年控制仓位精耕结构化，科技仍是核心弹性方向
6月估值调整后，7-8月或是修复窗口，历史上7月转债胜率较高。但向上弹性难及一季度高位，建议关注不赎回锁定期的偏股型转债、临近强赎的低溢价转债、短久期低纯债溢价转债、以及促转股意愿强的非临期低价转债。科技（AI、算力、半导体、机器人、商业航天）仍是核心进攻方向；若三季度科技拥挤度上升，周期（资源、有色、化工、煤炭）有望承接资金切换。
报告回答的关键问题
2026年上半年可转债市场整体表现如何？
2026年上半年中证转债指数累计上涨约1.08%，宽基指数温和收红，但内部结构剧烈分化。科创50、创业板指分别大涨51.19%、30.94%，而上证50下跌4.10%。转债市场并非普涨牛市，而是从“配置驱动”转向“交易驱动”的分水岭，投资难度增加，收益更多来自结构性机会和条款博弈。
当前可转债供需格局有什么新变化？
总量仍在收缩但斜率放缓，预计年末余额约4300亿元。审核效率显著提升，预案到证监会批准周期压缩至约200天，6月发行明显修复。但存量老龄化严重，1—2年内到期品种占比高，长久期资产稀缺。结构性供需错配比总量更重要：退出的是银行、AAA大盘底仓，补进来的是科技、成长、小盘、次新，稀缺属性被重新定价。
下修和强赎博弈在2026年有什么新特点？
2026年上半年强赎高度活跃（72例），下修低迷（23例），强赎/下修比达3.13:1。强赎定价明显前置，市场已从计数期即开始压缩溢价率，而非等到公告后。下修博弈超额收益趋弱，时点提前、事后收益衰减，核心转向“做筛选”，需评估发行人偿债能力、促转股意愿和正股波动性。
下半年转债投资应该关注哪些方向？
报告建议控制仓位，精耕结构化机会。重点四类标的：①不赎回锁定期的偏股型转债；②临近或已公告强赎的低溢价率转债；③短久期低纯债溢价率转债；④促转股意愿和能力强的非临期低价转债。方向上，科技（AI、算力、半导体、机器人、商业航天）仍是核心弹性来源；若三季度科技拥挤，周期板块（资源、有色、化工、煤炭）有望承接资金。
报告中的代表性数据
中证转债指数上半年涨跌幅
2026年上半年（截至6月26日），中证转债指数由491.90点升至497.20点，累计上涨1.08%。
百元溢价率
2026年6月28日，处于近半年77.3%分位、近一年89.2%分位，转债估值整体高企。
强赎与下修公告数比值
2026年上半年，2026H1强赎公告72例（月均约13例），下修仅23例（月均约3.8例），强赎/下修比高达3.13:1，显示下修博弈超额收益趋弱，强赎定价前置。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2026年上半年市场完整复盘：包含上证指数与中证转债指数走势图、月度涨跌幅表格、三阶段行情（春季行情、地缘冲突调整、政策修复）的详细解读，以及科技成长与价值风格极分化分化的深度分析。
- 转债供需结构演变全貌：从审核效率提升（各阶段耗时压缩数据）、发行预案扩容、大额转债进展，到存量到期分布、投资者结构变化（公募基金主导地位强化），以及测算年末市场余额约4300亿元的详细推算过程。
- 下修与强赎博弈专题：月度强赎公告数及下修比例图表、历年强赎公告数走势，以及强赎定价前置的具体案例和机制分析、下修策略从“等提议”转向“做筛选”的实操框架。
- 股债双边估值结构模型：不同平价区间的转股溢价率均值走势图、转债均衡溢价率曲线，以及低价券债性回归、高价券弹性支付、中间标的性价比弱的量化分析。
- 下半年投资策略详细展望：控制仓位精耕结构的逻辑、7月历史胜率表格、四类推荐标的的筛选方法、科技与周期轮动的触发条件与个券方向，以及四季度管理波动的外部因素分析。
- 风险提示：历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险，帮助投资者评估潜在风险。
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