报告概述
本报告聚焦于近期可转债市场风格极致分化现象，分析其成因、历史规律及对后市的启示。报告覆盖2026年6月第三周市场数据，从正股资金流向、转债结构、供给收缩三个维度剖析分化根源，并复盘2025年以来极端分化后的三种典型演绎路径。通过基金持仓风格分类和策略有效性分析，为投资者提供配置参考。报告适合关注可转债投资机会的固收从业者、基金经理及个人投资者阅读，有助于理解风格切换逻辑并优化持仓结构。
报告的核心结论
当前转债风格分化已达历史极值
本周偏股-偏债5日滚动收益差为7.41pct，位列2025年以来第二，中评级AA-至AA+净值+0.85%，显著优于AAA及以上的-0.72%，行业端电子、通信领涨，煤炭、银行领跌，反映资金高度集中于成长方向。
分化成因：正股集中、结构偏股、供给收缩
正股资金向科技成长集中抬升偏股平价与期权价值；结构持续偏股导致债性品种缺乏进攻性；可交易供给收缩使筹码向中评级高弹性方向集中，三因素共振推升分化。
极端分化后存在三种典型演绎路径
复盘历史，分化后可能趋势延续（成长主线强化）、快速收敛（偏股拥挤度抬升后经偏股回吐或偏债补涨收敛）、分化反转（偏股估值高位时催化转弱触发风格切换）。
后市转债偏积极，配置首选偏股成长方向
上行趋势未破，成长主线趋势完好、赚钱效应延续，建议布局平价较高、正股具备产业趋势与业绩兑现度的成长型偏股个券，重点关注AI链、半导体等高景气方向。
报告回答的关键问题
可转债市场风格极致分化的原因是什么？
报告指出主要源于三方面：正股资金向科技成长集中，抬升偏股券平价与期权价值；转债结构持续向偏股倾斜，债性品种缺乏进攻性；可交易供给收缩，筹码抱团高弹性方向，三者共振导致分化达到历史极值。
极端分化后市场会如何演绎？
报告复盘历史后认为存在三种典型路径：趋势延续（成长主线强化，分化继续扩张）、快速收敛（极端难持久，偏股回吐或偏债补涨）、分化反转（偏股积累较大涨幅后催化转弱触发风格切换至偏债）。每种路径需结合当时拥挤度与催化条件判断。
当前可转债基金策略如何选择？
报告分析二季度基金持仓，稳健型（重配银行低估转债）产品收益为负，而进攻型基金大幅领跑。建议投资者优先选择偏股方向，关注高平价成长型个券，平衡与偏债中调整较多但业绩确定性强的标的可作为补充。
报告中的代表性数据
偏股-偏债5日滚动收益差
2026年6月18日，本周偏股-偏债5日滚动收益差7.41pct，位列2025年以来第二，仅低于2026年1月12日的7.72pct，反映风格分化达历史极值。
中评级AA-至AA+转债净值涨幅
2026年6月15日-6月18日，本周中评级AA-至AA+转债净值上涨0.85%，而AAA及以上转债净值下跌0.72%，显示中评级交投活跃且具弹性，AAA更近似固收+底仓。
偏股转债相对偏债转债超额收益
2026年6月18日当周，根据风格&策略回测，本周偏股转债相对偏债转债超额收益达+9.41个百分点，印证成长风格占优。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 可转债市场点评：详细分析风格分化成因，包括正股资金集中、结构偏股、供给收缩三个维度，并对比历史极端分化后的三种典型演绎路径。
- 市场一周走势：展示上证指数、中证转债指数、申万行业涨跌幅，以及个券涨跌幅排名和估值变动情况。
- 重要股东转债减持情况：统计大股东转债持有比例变化，本周茂莱光学发生减持。
- 转债发行进展：梳理一级市场审批节奏，包括股东大会通过、交易所受理、上市委通过和同意注册的发行人及规模。
- 风格&策略回测：每月调仓回测，本周小额低评级偏股风格占优，提供超额收益净值曲线。
- 一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行至38.57%，偏股转股溢价率中位数20.3%，偏债纯债溢价率中位数12.55%，均处于历史较高分位。
- 极端定价与YTM分析：跌破面值、债底转债个数，以及银行转债和AA-至AA+偏债转债的YTM中位数与信用债利差。
- 调整百元溢价率：剔除债性、剩余期限影响后为23.26%，处于2018年以来99.4%历史分位。
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