报告概述
本报告是国泰海通证券全球能源视角系列深度研究的第六篇，研究对象为全球能源大周期下的传统能源（天然气、煤炭）及基荷电源。报告覆盖全球电力需求新周期、天然气作为第一边际可调度电源、煤电资产重估三大核心议题。采用供需平衡分析、经济性对比、地缘政治影响评估等框架，结合IEA、EIA等权威数据，深入探讨AI数据中心、气候变暖、电气化如何重塑电力需求结构，以及基荷电源在电力系统中重要性提升的投资逻辑。报告旨在帮助投资者理解传统能源定价锚从经济周期转向电力系统的结构性变化，识别天然气和煤炭资产在全球缺电背景下的价值重估机会。
报告的核心结论
全球电力定价锚从经济周期转向电力系统
报告指出，全球电力需求增速结构性抬升，与GDP增长逐步脱敏，AI数据中心、工业电气化和气候变暖成为新增用电核心驱动力。传统能源价格的边际驱动因素正从经济周期转向电力高峰与系统可靠性，基荷电源重要性大幅增长。
天然气成为全球电力扩张的第一边际可调度电源
随着电力系统对稳定出力需求上升，天然气需求增量越来越集中于电力部门。2025年美国气价同比上涨近60%，但气电发电量仅下降约3%，凸显需求韧性。全球燃机订单快速增长、交付周期拉长，天然气正成为新增可靠容量的首选。
煤电资产迎来全球范围内的系统性重估
报告认为，本轮煤电重估不意味大规模新建，而是在核电建设周期长、燃机供给受限、LNG地缘风险上升背景下，全球存量煤电机组成为三至五年内最易重新调用的稳定电源。美国已出现煤气切换，煤电经济性和能源安全价值凸显。
全球LNG市场阶段性宽松窗口延后，波动加剧
尽管2026-2030年有大量新增产能投放，但卡塔尔设施受损、项目爬坡延迟等因素将压缩宽松空间。预计2028年后进入有限阶段性宽松，而非深度过剩。气价区域分化，美国Henry Hub中枢上移，欧洲TTF和亚洲JKM缓慢回落但波动加大。
全球煤炭价格中枢步入上升轨道
报告指出，决定煤价的边际海运市场供给持续收缩（2025-2026年降幅超10%），而需求在AI和极端天气推动下加速上升，叠加地缘冲突导致的能源切换，全球煤炭供需趋紧，煤价中枢将系统性抬升。
报告回答的关键问题
全球电力需求为什么不再完全跟随经济周期？
报告指出，AI数据中心、工业电气化和气候变暖成为新增用电的核心驱动力，这些因素对GDP的敏感度较低，使得电力需求增速出现结构性抬升，与宏观经济增长逐步脱敏。例如2024年全球电力需求增速达4.4%，而GDP增速仍稳定在2.5%-3%左右。
AI数据中心如何改变电力系统的运行模式？
AI数据中心用电属于刚性负荷，要求99.999%的正常运行时间，无法被拉闸限电；其建设周期仅12-36个月，远快于电网基础设施；单体负荷已达GW级，相当于300万人口城市总用电。这推动电力系统从满足总量需求转向匹配负荷结构，对基荷电源的可靠性需求大幅提升。
为什么煤电资产在脱碳背景下反而迎来重估？
煤电重估并非新建周期，而是在核电建设慢、燃机供给瓶颈、LNG地缘风险上升的背景下，全球存量煤电机组成为最容易重新调用的稳定电源。2025年美国煤电退役量降至2010年以来最低，多座电厂延期退役，经济上煤气切换已发生，煤炭的能源安全价值（供应分散、可长期储存）凸显。
LNG市场未来几年会供过于求吗？
报告认为不会深度过剩。尽管2027年前后大量新增LNG产能集中释放，但卡塔尔Ras Laffan设施遭袭导致产能损失（修复最长需五年），叠加项目爬坡折扣、电力需求韧性，全球LNG市场可能在2028年后进入有限阶段性宽松，宽松体量不大。2030年后若无新FID，可能重回紧平衡。
报告中的代表性数据
美国天然气价格同比涨幅
2025年，2025年美国Henry Hub天然气现货均价约3.52美元/MMBtu，较2024年均价2.19美元/MMBtu上涨约60%（报告中另一处写56%），印证天然气需求韧性。
美国煤电发电量同比变化
2025年，2025年美国煤电发电量约737TWh，较2024年约653TWh增加约84TWh，增幅约13%，而天然气发电量下降约3.3%，显示煤气经济性切换。
全球LNG供给累计损失预估
2026-2030年，IEA估算美伊冲突可能导致2026-2030年全球LNG供给累计损失约1200亿立方米，相当于全球LNG年贸易量的约20%，主要来自卡塔尔设施受损。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整全球电力需求新周期分析框架：详细阐述AI数据中心、工业电气化、气候变暖如何推动电力需求增速抬升，以及与宏观经济脱敏的实证数据。
- 基荷电源重要性加剧的深度论证：对比新能源局限性（如鸭子曲线、ELCC系数低），分析天然气、煤电、核电在电力系统中的角色变化及价值重估逻辑。
- 天然气定价框架转变的完整逻辑：从“油气同周期”转向“电力边际燃料”，包含美国天然气需求结构变化（电力占比从30%升至41%）、燃机订单及供给瓶颈分析。
- 全球LNG供需平衡表及详细预测：包含2024-2030年分区域供给、需求数据表，考虑卡塔尔产能损失、项目爬坡折扣、AI负荷上修等风险因素，给出供需差判断。
- 煤电经济性切换阈值测算：包含煤气经济性切换阈值表（不同煤价假设下的切换气价），以及美国MISO区域dark spread与spark spread对比分析。
- 发达国家煤电政策转向案例：美国2025年煤电退役延期详细列表（15座电厂）、日本能源基本计划及煤电利用率放松、欧洲低风低水时期煤电托底数据。
- 全球煤炭供需平衡表及贸易流分析：2022-2028年全球煤炭产量、需求、贸易量详细数据表，国际海运煤市场边际定价逻辑及价格中枢抬升预测。
- 重点公司估值表及投资建议：覆盖兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业等十余家煤炭公司的EPS、PE及投资评级，并附风险提示。
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