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报告概述

本报告是天风证券金融工程团队发布的六月配置策略，以独创的“市值债务比”指标为核心估值工具，在低利率环境下替代传统ERP指标。报告从总量和结构两个层面分析A股估值，指出当前周期+科技与消费板块估值极度割裂。在此基础上，报告构建了包含赔率-胜率框架的资产配置体系，覆盖大类资产（A股、利率债、可转债、美股）、风格（成长vs价值、小盘vs大盘）和行业（基于景气度-趋势-拥挤度模型）三个维度，并跟踪了永久生息组合和赔率-胜率策略的历史表现。读者可依据该报告获得清晰的数量化配置建议，辅助投资决策。

报告的核心结论

市值债务比视角下A股估值处于高位但结构分化极致

报告采用全A总流通市值/实体总债务作为估值指标，当前处于86%分位数。但结构上呈现K型特征：周期+科技板块估值处于96.5%分位数，而消费板块仅22.2%分位数。这种极致分化意味着市场存在结构性机会与风险，投资者需关注板块选择。

六月建议超配价值风格和小盘风格

从赔率、胜率、趋势和拥挤度四维评分看，价值风格处于高赔率-高胜率状态，成长风格则相反，因此建议从成长切换至价值。小盘风格处于中高赔率-中低拥挤，左侧信号出现，给予标配或超配评级。双模型同时推荐价值，风格轮动策略年化超额13.5%。

六月行业配置推荐基础化工、煤炭和银行

基于景气度-趋势-拥挤度的行业轮动模型，当前基础化工、煤炭和银行三个行业兼具较强景气度、良好趋势和合理拥挤度。电力及公用事业拥挤度过高，而消费行业如食品饮料仍处于弱趋势-低拥挤象限。该策略2011年以来年化超额11.8%。

美股处于极低赔率-低胜率格局，建议警惕风险

美股AIAE估值处于历史极高分位数，赔率极低；同时美元流动性仍处于中性偏紧区间，宏观胜率较低。因此报告认为美股仍面临尾部风险，配置排序劣于A股和利率债。

报告回答的关键问题

当前A股估值处于什么水平？

报告采用市值债务比（全A总流通市值/实体总债务）指标，当前A股估值处于2010年以来86%的分位数水平，处于历史高位。但结构分化显著：周期+科技板块估值高达96.5%分位数，消费板块仅22.2%分位数。

六月A股应该配置成长还是价值风格？

报告建议重视价值风格，逐渐切向价值。当前成长风格处于低赔率-低胜率状态，宏观环境不利且估值高位；而价值风格处于高赔率-高胜率状态，同时具有中等趋势和拥挤度，综合评分显著优于成长。

哪些行业在六月值得关注？

报告基于景气度-趋势-拥挤度模型，六月建议配置基础化工、煤炭和银行。这些行业景气度较高、趋势较强且拥挤度适中。此外，消费行业（食品饮料、家电等）处于弱趋势-低拥挤象限，可关注左侧机会。

当前美股是否存在风险？

是的。报告指出美股AIAE估值处于历史极高分位数，赔率极低；此外美元流动性指数仍处于收紧状态，宏观胜率较低。美股处于极低赔率-低胜率格局，建议投资者警惕进一步尾部风险。在中国资产配置中，美股排序低于A股和利率债。

报告中的代表性数据

86%

A股AIAE估值分位数

2026年6月，全A总流通市值/实体总债务指标处于2010年以来86%分位数，为历史高位。

96.5%

周期+科技板块市值债务比分位数

2026年6月，周期+科技板块总流通市值/实体经济总债务处于2010年以来96.5%分位数，估值极高。

22.2%

消费板块市值债务比分位数

2026年6月，消费板块总流通市值/实体经济总债务处于2010年以来22.2%分位数，估值较低。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细的大类资产配置分析：对A股、利率债、可转债、美股分别从赔率和胜率两个维度展开，包含估值指标（AIAE、CCBA模型等）和宏观胜率打分（货币、信用、增长、通胀、海外五维度十因子），并给出具体评级和逻辑。
  • 风格配置深度研究：从赔率（估值价差）、胜率（六周期打分）、趋势（过去12个月ICIR）、拥挤度（换手率、波动率、beta）四维模型分析成长vs价值、小盘vs大盘，并展示ETF风格轮动策略的完整历史回测结果（年化超额13.5%）。
  • 行业轮动模型与图谱：基于景气度（净利润增速、营收增速、ROE环比变动）、趋势（过去12个月信息比率）、拥挤度（换手率比率等）构建行业四象限图谱，展示全部29个行业的分布位置，以及行业轮动策略的完整历史表现（年化超额11.8%）。
  • 策略跟踪：SAA永久生息组合和TAA赔率-胜率策略的详细构建方法、历史净值、收益波动回撤等绩效指标，以及当前最新配置权重（如红利低波ETF、黄金ETF、信用债、短债等具体比例）。
  • 美元流动性分析框架：包括流动性指数的构成（净流动性、信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外五个子指标），以及主权CDS利差的走势解读，帮助判断市场整体beta环境。
  • 完整的图表数据：所有关键指标的时序图（如A股AIAE分位数、成长vs价值综合打分、行业四象限图等），提供直观的趋势判断。
  • 风险提示与模型局限性说明：强调结论基于历史数据和统计模型，若市场环境变化模型可能失效，提示投资者谨慎使用。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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