美债收益率持续维持高位，情绪中性偏谨慎——6月衍生品月报（2026/6）

华福证券2026-06-0915 页

报告概述

本报告为华福证券金融工程团队发布的定期月报，聚焦2026年5月中国衍生品市场表现。研究对象包括股指期货（沪深300、上证50、中证500、中证1000）、国债期货（10年期、30年期）以及期权市场（300ETF、50ETF、科创50ETF）。报告从成交额、基差、波动率、PCR指标等维度分析市场情绪，并引入宏观资金面信号（美债收益率、汇率）构建综合择时框架。旨在帮助投资者理解当前市场状态及未来趋势。

报告的核心结论

股指期货贴水维持中等偏高水平，市场情绪中性偏谨慎

截至5月29日，上证50、沪深300、中证500、中证1000次月合约基差比例分别为-1.78%、-1.82%、-1.82%和-1.65%，较4月末贴水有所收窄但仍处于中等偏高水平，远月合约贴水更深（如沪深300次季合约-4.09%），反映市场对中长期权益资产持谨慎态度。

国债期货持续升水，市场对债市情绪偏乐观

5月10年期T合约上涨0.51%，30年期TL合约上涨0.77%，长端表现略强。期货隐含收益率（1.55%）持续低于现货收益率（1.71%），价差约-15bp，表明投资者预期利率仍有下行空间。不过近远月价差较小，说明未形成强烈单边预期。

期权市场隐含波动率温和，PCR低位显示情绪中性

截至5月29日，华泰柏瑞300ETF期权VIX为20.2%，华夏50ETF为18.3%，科创50ETF VIX高达45.9%。整体除了科创ETF外波动率预期平稳。300ETF持仓量PCR为0.77，50ETF PCR为0.62，均处于中低位，反映看空力量较弱，期权市场情绪中性偏多。

宏观资金面信号综合中性，美债偏空与汇率偏多相抵消

截至6月7日，10年期美债收益率4.52%高于18个月均值，宏观利率信号偏空；人民币近期升值（USDCNY由6.80降至6.77），汇率信号偏多。两类信号方向相反，综合择时信号处于中性状态，建议策略保持中性仓位。

报告回答的关键问题

当前股指期货的基差水平反映了怎样的市场情绪？

截至5月29日，四大指数次月合约基差比例在-1.65%至-1.82%之间，远月合约贴水更深，例如沪深300次季合约贴水达-4.09%。这种结构表明市场对短期走势中性偏谨慎，对中长期权益资产持更为悲观的预期，可能与对宏观经济不确定性的担忧有关。

国债期货升水意味着什么？对利率有何预期？

国债期货升水意味着期货价格高于现货价格，隐含收益率低于现货收益率。截至5月29日，10年期国债期货隐含收益率为1.55%，低于现货1.71%，价差约-15bp。这反映市场预期未来利率将继续下行，债券价格有望上涨，投资者对债市情绪偏乐观。

期权VIX和PCR指标如何帮助判断市场情绪？

VIX指数反映市场对未来30天波动率的预期，5月300ETF和50ETF期权VIX在20%左右，波动预期温和；科创50ETF VIX高达45.9%，表明科技板块不确定性较大。PCR为持仓量看跌/看涨比率，当前50ETF PCR为0.62、300ETF为0.77，处于中低位，显示看空力量较弱，市场情绪中性偏多。