报告概述
本报告为华源证券研究所发布的资本补充工具月报，研究对象包括商业银行二级资本债、永续债、TLAC债、保险次级债及券商次级债。报告覆盖2026年5月及上半年的市场数据，分析一级市场发行、净融资、供给节奏，二级市场收益率、信用利差、成交额及换手率，并探讨监管约束机制。报告旨在帮助投资者把握资本债供给节奏、利差变化及存量交易机会，提供具体券种筛选建议。
报告的核心结论
上半年商业银行资本债及TLAC债供给高峰已过
截至2026年6月10日，上半年商业银行二永债及TLAC债合计净融资约7346亿元，与2024年及2025年全年净融资规模基本持平。二季度部分国有大行及股份行已完成年度大部分发行任务，预计三季度起市场供给将收缩，甚至出现存量净负增长，可能加剧债市资产荒。
二永债收益率及信用利差整体下行，长期券种利差分位偏高
2026年3月至5月，二永债收益率下行10-25bp，其中10年期品种下行超20bp。信用利差整体收窄，5-10年期品种回落明显。截至5月29日，AAA-级5Y/10Y信用利差处于2024年以来约50%历史分位，高于短端，仍有一定压缩空间。
部分股份行及城商行已触及发行额度或净新增余额上限
当前部分股份行因批文到期或净新增余额上限限制，后续发行空间有限；工商银行、建设银行等国有大行仍有较大剩余额度。下半年银行二永债及TLAC债供给将显著收缩，叠加央行余额管理周期，市场供需格局可能偏紧。
报告回答的关键问题
2026年上半年银行资本债供给为何集中释放？
受审批节奏与发行窗口选择影响，上半年银行资本债及TLAC债供给主要集中于二季度。截至6月10日，上半年合计净融资7346亿元，已接近2024年及2025年全年水平。国有大行及股份行在二季度加速发行，以完成年度额度使用。
当前哪些银行资本债品种性价比更高？
报告指出，AAA-长期券种（5Y/10Y）信用利差处于2024年以来50%左右分位水平，具有较高性价比。具体推荐关注估值收益率≥2.2%、债项AA+及以上、资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，如九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债。
保险次级债上半年净融资情况如何？
截至2026年6月10日，保险次级债上半年合计净融资约34.1亿元，较2024年上半年（-240亿元）和2025年上半年（-41亿元）有所增加，表明保险机构补充资本的意愿增强。
报告中的代表性数据
上半年商业银行二永债及TLAC债净融资规模
2026年上半年（截至6月10日），该数据已与2024年全年（7760亿元）和2025年全年（7740亿元）净融资规模基本持平，显示上半年供给集中。
5月银行二永债成交额
2026年5月，环比减少0.36万亿元，其中二级资本债成交额7175亿元，永续债5299亿元，反映市场交易活跃度下降。
AAA-5年期信用利差历史分位数
截至2026年5月29日，自2024年初起，AAA-长期券种（5Y/10Y）信用利差处于2024年以来中等分位水平，相对短端仍有压缩空间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的一级市场发行数据：涵盖2026年5月各类型银行二永债、TLAC债的发行量、偿还量及净融资额，并对比历史同期。
- 详细的二级市场分析：包括各期限、各评级二永债的收益率、信用利差及其历史分位数，以及品种利差（永续债与二级资本债利差）变化。
- 监管约束机制解读：解释国家金融监督管理总局额度审批与人民银行余额管理的双重约束，并展示部分银行2026年发行限制明细表。
- 银行资本债投资筛选框架：提供基于估值收益率、债项评级、银行资产规模等指标的银行资本债筛选清单，并标注可关注个券。
- 保险及券商次级债专题：包含保险次级债和券商次级债的月度发行数据、净融资规模、收益率及信用利差分析，并给出保险次级债筛选标准（偿付能力、风险评级等）。
- 成交额与换手率统计：分银行类型（国有大行、股份行、城商行、农商行）展示二级资本债和永续债的成交额及换手率月度变化。
- 风险提示：包括估值与利差变化较快风险、供给冲击风险、金融监管政策不确定性风险，并提醒关注条款细节。
- 图表目录：包含29张图表，覆盖发行、交易、利差、筛选结果等，便于直观理解市场动态。
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