报告概述
本报告是浙商证券发布的债券市场专题研究，聚焦2025-2026年债市与权益市场的走势与预期差。报告从经济基本面、货币政策、股债跷跷板效应等角度分析债券牛市格局能否再度确立，同时审视权益市场结构性行情特征及风险。报告采用历史对比、数据分析、行业盈利分化等框架，帮助投资者把握债市与权益市场的核心矛盾，理清当前市场环境下资产配置的关键逻辑。
报告的核心结论
债牛格局有望再度确立
报告认为2025年债市类似2022年，是牛市过程中的正常震荡而非终点。经济基本面先强后弱仍对债市形成托底，货币政策易松难紧维持流动性充裕，股债跷跷板效应退潮，共同推动债牛回归。本轮债牛或更为低调，收益率下行斜率放缓，但回调风险可控。
权益行情需理性应对
尽管权益市场形成慢牛一致预期且上证指数一度突破4200点，但报告指出本轮行情呈现极致的结构性分化：国内与海外分化、指数间分化，2026年以来超60%个股下跌。宏观环境边际走弱、上市公司业绩分化明显，科技行情对大盘的拉动作用减弱，整体乐观中需保持理性。
当前债市最大风险是踏空
报告强调，在基本面、政策面等因素托举下，债市回调风险相对可控，缓步慢涨行情有望延续。相比被套，踏空风险更为突出，提示投资者避免因过度谨慎而错失债牛机会。
报告回答的关键问题
2025年债市是否已到牛市尾声？
报告认为2025年并非牛市尾声，而是类似2022年的正常震荡调整。拉长时间看，债牛大趋势未变，经济基本面托底、流动性充裕、股债跷跷板退潮等因素将推动债牛回归，当前收益率下行斜率或放缓，但方向不改。
为什么权益行情虽然上涨但需保持谨慎？
报告指出权益市场上涨更多是结构性行情而非全面牛市：国内与海外股市分化，创业板指、科创50创新高而上证指数横盘；2026年以来超60%个股下跌。宏观与微观基础偏弱，16个行业2025年归母净利润负增长，行情扩散效应减弱，需理性应对。
当前债市投资面临的最大风险是什么？
报告认为当前债市最大风险是踏空而非被套。在基本面、政策面支撑下，债市回调风险可控，缓步慢涨行情有望延续。投资者若过于谨慎而错过债牛行情，将面临更大的机会成本。
报告中的代表性数据
个股下跌占比
2026年以来（截至5月29日），以2025年12月31日为基准，2026年以来股价下跌的个股数量占比超过60%，与上证指数突破4000点创新高形成对比，反映权益市场的结构性分化。
成长风格指数总市值占比
2026年5月29日，成长风格指数在全部A股总市值中的占比由2014年末的29.59%提升至46.76%，解释了结构性科技行情仍能带动大盘的原因。
经济数据对比
2026年4月，2026年4月工业增加值当月同比实际值4.1%，低于Wind一致预测值5.63%，反映经济呈现先强后弱态势，对债市形成托底。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 过去一周债市行情回顾：包含5月25日至29日每日10年国债收益率变动、资金面、权益市场联动等详细复盘。
- 债券牛市格局分析：从历史对比（2022年类比）、经济基本面托底、流动性支持、股债跷跷板退潮四个维度展开论证。
- 权益市场结构性行情解析：通过国内外指数分化、个股涨跌幅分布、成长股占比变迁等图表，揭示行情本质。
- 宏观与微观数据支撑：2-4月经济数据实际值与预期对比表，以及2025年31个申万行业归母净利润增速分化图。
- 债市资产表现全览：国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单收益率、国开-国债利差、国债期货、利率互换等图表。
- 高频实体跟踪：覆盖物价（南华农产品指数、原油、蔬菜水果肉类批发价）、工业（南华工业品指数、玻璃焦煤、高炉开工率、沥青开工率）、投资地产（土地成交、商品房成交、二手房挂牌价、房屋竣工）、出行消费（地铁客运、电影票房、乘用车零售、航班）等高频指标。
- 债券投资评级说明：详细介绍利率债、信用债、可转债的评级标准与定义。
- 法律声明及风险提示：包含免责条款、投资建议独立性声明、版权信息及研究所联系方式。
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