报告概述
本报告是广发证券长债经纬系列之二，聚焦30年国债活跃券切换行情。报告系统梳理了2019年以来30Y国债活跃券的切换规律，分析新老券利差变化的内在逻辑，并基于当前市场环境提出具体交易策略。研究覆盖2019年至今的30Y国债发行、成交活跃度及利差数据，通过历史规律总结和案例剖析，为投资者提供切券行情下的套利思路。报告特别探讨了超长期特别国债发行对活跃券切换节奏的影响，以及30Y国债相比10Y国债在利差套利中的优势。
报告的核心结论
30Y国债活跃券切换遵循发行顺序主导、特别国债扰动和成交活跃度确认的规律。
2019年以来，30Y国债新券多数在发行后逐步成为活跃券，但2024年起超长期特别国债发行增加，切券节奏加快，新券需发行规模超1000亿元且成交笔数持续领先才能完成切换。单只活跃券的平均持续时间自2024年以来缩短至约103天。
30Y国债新老券利差大多为正，反映新券流动性溢价。
历史均值约2.8bp，仅在发行节奏被打断或税收因素影响时出现倒挂。利差走势呈“M”型，经历两轮走阔和两轮收敛，四个阶段平均持续时间分别为28、35、43和42个交易日，阶段内利差波幅约4-7bp。
当前“26特4”正在切换为活跃券，“26特2-26特4”利差有走阔空间。
截至2026年7月9日，“26特4”成交笔数已连续5个交易日超过“26特2”，后续续发有望使其规模接近3250亿元，与“26特2”相当。当前利差约为0bp，偏低，参考历史经验或有3-4bp的走阔空间。
30Y国债比10Y国债更适合开展新老券利差套利。
2019年以来30Y国债成交活跃度显著提升，成交笔数中枢已超过10Y国债。30Y国债久期更长、价格弹性更高，相同利差变动能带来更大的价格波动，因此是更优的套利标的。
报告回答的关键问题
30年国债活跃券如何切换？
活跃券切换主要受发行顺序主导，新券发行规模扩大、成交笔数增加是核心触发条件。超长期特别国债的发行可能打乱节奏，导致切券时间提前或推迟。2024年以来，新券需发行规模超1000亿元且成交笔数持续领先老券才会完成切换，切换频率加快。
30Y国债新老券利差为什么呈“M”型走势？
“M”型走势由流动性预期定价、续发扩容消化和老券流动性衰减共同导致。新券发行初期市场提前定价流动性溢价，利差走阔；续发后流动性差距缩小，利差收敛；新券成为主要品种后老券流动性下降，利差再次走阔；最后更新券发行分流流动性，利差再度收敛。
当前如何交易30Y国债新老券利差？
当前“26特4”正切换为活跃券，利差仍处低位。建议采用“多26特4+空26特2”的套利策略，博弈利差走阔。参考历史经验，利差有约3-4bp的上升空间，后续续发将进一步提升“26特4”流动性，利差走阔概率较高。
30Y国债为什么比10Y国债更适合利差套利？
30Y国债久期更长、价格弹性更高，相同利差变动带来的价格波动更大。同时，30Y国债流动性已大幅改善，成交笔数接近甚至超越10Y国债，交易成本较低。因此30Y国债是更有效的新老券利差套利品种。
报告中的代表性数据
30Y国债新老券利差历史均值
2019年至2026年，基于2019年以来多组新老券利差序列计算的均值，反映新券流动性溢价的长期中枢水平。
当前“26特2-26特4”利差
2026年7月9日，该利差处于历史偏低位置，参考历史经验或仍有3-4bp的走阔空间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整分析30Y国债活跃券切换的触发条件与历史规律，包括发行规模、成交笔数、续发节奏等关键指标的详细统计。
- 30Y国债新老券利差的“M”型演化模型，四个阶段的具体量化特征（利差波幅、持续时间及对应驱动因素）。
- 特殊案例剖析：2024年超长期特别国债发行导致的利差倒挂情形（如2400001与230023），以及税收因素导致的负利差（如2500002与2500006）。
- 活跃券切换与利差变化的实证案例：以210014和220008为例，展示成交量占比如何同步反映利差演化。
- 2019年以来所有30年国债活跃券的切换起止日期、持续时间、成交笔数等完整数据表格。
- 当前交易策略建议：“多26特4+空26特2”套利的具体逻辑、风险提示及操作关注节点。
- 图表索引涵盖12张图和5张表，包括新老券利差走势、成交活跃度对比、发行规模分布等可视化数据。
- 风险提示：政策扰动、样本局限性、资金面变化、新券发行规模不及预期等四大风险因素。
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